"Anleger verschenken ihr Geld"

Martin Hüfner, Chefvolkswirt bei Assénagon

Martin Hüfner, Chefvolkswirt bei Assénagon

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Für Anleger war 2012 ein gutes Jahr, für Börsen und Banken ein schlechtes. Das ist ungewöhnlich. Normalerweise würde man erwarten, dass bei steigenden Börsenkursen mehr und mehr Anleger auf den fahrenden Zug springen und von höheren Preisen für Aktien profitieren wollen.

Das war aber offenbar nicht der Fall. Der deutsche Aktienindex DAX erhöhte sich im Jahresverlauf um fast 30 Prozent. Die Umsätze an den Börsen und bei Brokern und Banken gingen dagegen deutlich zurück. Die Zahl der gehandelten Kontrakte von DAX-Futures (als Proxy für die Börsenumsätze) beispielsweise ist an der Eurex von Januar bis Dezember um rund ein Drittel eingebrochen. Das gilt übrigens nicht nur für die Eurex. Ähnliches ist auch in Amerika beim S&P 500 und beim EURO STOXX 50 zu beobachten. Wie kommt das?

Ich habe mir dazu einmal die Entwicklung bei den DAX-Futures an der Eurex in den letzten zwanzig Jahren angeschaut (siehe Grafik). Von dem Ergebnis war ich selbst überrascht. (Ich danke Philip Seegerer für die Hilfe bei den Zahlen und die Beratung bei der Interpretation). Zwei Punkte sind interessant: Erstens haben die Kursentwicklung des DAX und die Bewegung der Börsenumsätze auf lange Sicht relativ wenig miteinander zu tun. Die Börsenumsätze haben sich erhöht, sowohl wenn der DAX gestiegen als auch wenn er gefallen ist. Das Gleiche gilt auch für Zeiten sinkender Umsätze. Die Erfahrung des letzten Jahres ist also grundsätzlich nichts Ungewöhnliches. Sie war nur besonders stark ausgeprägt.

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Auf den ersten Blick kann man das leicht erklären. Die Börsenumsätze umfassen sowohl Käufe als auch Verkäufe. Es liegt nahe, dass es bei steigenden Kursen mehr Käufe gibt und bei fallenden Kursen mehr Verkäufe.

Darüber hinaus spielt hier aber auch noch etwas anderes eine Rolle. Das Herdenverhalten, über das immer wieder geklagt wird, ist offenbar nicht so groß wie vielfach gedacht. Wenn die Kurse nach oben gehen, kommen nicht immer mehr Anleger auf den Markt, um Aktien zu kaufen. Die Umsätze steigen nicht. Das ist bis zu einem gewissen Grad ein gutes Zeichen. Die Anleger sind klüger und vorsichtiger als viele meinen.