Marktkommentar Lombard Odier IM Vorsicht vor dem (Über-)Optimismus der Märkte
Angesichts dieses hohen Grades an Ungewissheit hat die Anlageklasse Wandelanleihen in den kommenden Monaten Investoren einiges zu bieten. Nämlich eine Allokation in Unternehmen mit mittlerer bis großer Marktkapitalisierung, ordentliche Erträge, ein konvexes Risiko-Ertragsprofil und niedrige Duration – alles vorteilhafte Eigenschaften in einem sich verändernden, von der Politik getriebenen wachstumsstärkeren Umfeld. Darüber hinaus sieht die Optionalität (wie sie sich in der impliziten Volatilität von Wandelanleihen widerspiegelt) im Moment relativ günstig aus, insbesondere wenn man in den kommenden Monaten eine Zunahme der Volatilität am Aktienmarkt erwartet.
Angstindikator auf sehr niedrigem Niveau
Bemerkenswert ist, dass der VIX-Index derzeit auf seinen niedrigsten Stand seit einem Jahrzehnt gefallen ist. Er misst, wie viele Marktteilnehmer bereit sind, sich am Optionsmarkt gegen künftige Kursschwankungen beim S&P 500 abzusichern.
Angesichts so vieler Unsicherheitsfaktoren ist es unwahrscheinlich, dass sich diese Ruhe fortsetzen wird. Die Positionierung des LO Funds-Convertible Bond reflektiert unseren vorsichtigen Ansatz in diesem Umfeld: Das Portfolio ist geografisch gut diversifiziert (US-Titel kommen auf einen Delta-gewichteten Anteil von 40 Prozent, Europa auf 38 Prozent und die Schwellenländer auf 11 Prozent), mit einem besonders niedrigen Zinssensitivitätsniveau (Rho von nur -1,9 Prozent), einem hohen Bondfloor und einer hohen Bonität.
Anfang Januar nahmen globale Aktien das Q4-Wachstum gelassen hin. Gegen Ende des Monats begann die Rallye jedoch einige Risse zu zeigen, als es nach Präsident Trumps Anweisung, Flüchtlinge aus verschiedenen Ländern die Einreise zu verweigern, zum Ausverkauf an den globalen Märkten kam – ein Schritt, der öffentlichen Protest entzündete und den Gesetzgeber vor Herausforderungen stellte. Trotz des Ausrutschers Ende Januar war der Monat von einer rekord-niedrigen Volatilität und steigenden Zinsen gekennzeichnet.
Relativ geringe US-Allokation kostet aktuell Performance
In diesem Kontext war es überraschend, dass sich die globalen Unternehmensanleihemärkte im Januar so gut entwickelten. Der Barclays Global Corporate Credit Index kletterte um 0,2 Prozent und der Barclays Global High Yield Corporate Index um 1,2 Prozent. Unser Fonds legte 0,13 Prozent zu (Benchmark: +0,6 Prozent).
Die relativ schlechtere Entwicklung kann durch die relativ geringe US-Allokation und die höhere absolute Gewichtung Europas erklärt werden. Darüber hinaus liefert die Performance einiger Einzeltitel den größten Teil der Erklärung für die relative Wertentwicklung. Gerade unsere Untergewichtung in STMicroelectronics belastete in den vergangenen Wochen (-13 Basispunkte allein im Januar), da sich die Aktie außergewöhnlich gut entwickelt hatte (+14 Prozent im Januar, +52 Prozent in den vergangenen drei Monaten). Entsprechend unserem üblichen Investmentprozess reduzierten wir die Gewichtung des Titels im September, indem wir Gewinne mitnahmen, als die Aktiensensitivität der Wandelanleihe den niedrigen 70er-Bereich erreichte.
Wir gehen davon aus, dass wir das ausgewogene Profil des Portfolios beibehalten. Angesichts unserer anhaltenden Suche nach den am stärksten asymmetrischen Profilen liegt unser Fokus bei kurzer bis mittlerer Duration, mit einem klaren Schwerpunkt bei Emittenten mit den stärksten Fundamentaldaten.
