State Street Global Advisors Ansätze, um durch das weltweite Tapering zu navigieren
Carry
Hochzinsanleihen in Euro
Im Jahr 2017 haben sich die Spreads von auf Euro lautenden Hochzinsanleihen (High Yields) sukzessive eingeengt. Das positive Marktumfeld und rückläufige Spreads waren besseren Wirtschaftsdaten und der Renditejagd der Anleger zu verdanken.
Der Sektor hat sich als relativ robust erwiesen, und konnte potenziellen geopolitischen Krisen wie etwa den Wahlen in den Niederlanden, Frankreich und Deutschland die Stirn bieten. Während wir anerkennen, dass die Bewertungen durchaus hoch sind, glauben wir, dass das Wirtschaftsumfeld die aktuellen Spreads rechtfertigt. Das künftige Tapering der Zentralbanken dürfte geordnet verlaufen und gut im Voraus mitgeteilt werden, weshalb beträchtliche Spread-Ausweitungen unwahrscheinlich sind.
Auch im weiteren Verlauf des Jahres 2017 und bis in das erste Quartal 2018 dürften die Ausfälle bei europäischen Hochzinsanleihen laut Moody’s Investors Service zurückgehen. Angesichts der Prognose von allmählich steigenden Renditen auf Staatsanleihen der Eurozone gehen wir für den Hochzinsmarkt in dieser Region und für unsere Carry-These von einem unvermindert positiven Umfeld aus.
Überschussrenditengegenüber Staatsanleihen
Unternehmensanleihen in USD, Euro und britischen Pfund
Die synchronisierte globale Erholung unterstützte bislang die allmähliche Spread-Einengung bei Unternehmensanleihen mit Investment Grade. So sind die Spreads in den USA seit Jahresbeginn von 123 Bp. auf 98 Bp. und in Europa von 123 Bp. auf 93 Bp. zurückgegangen.3
Wir sind uns durchaus dessen bewusst, dass die Renditeabstände derzeit sehr niedrig sind. Unsere Analysen des historischen optionsbereinigten Spread (OAS) von Unternehmensanleihen mit Investment Grade aus den USA und Europa weisen jedoch darauf hin, dass die Verteilung von Überschussrenditen von niedrigeren Spreads ausgehend 12 Monate später nicht unbedingt negative Überschussrenditen bedeuten muss.
Wir analysierten die US-Daten für den Zeitraum Mai 1993 bis August 2016 (mit Überschussrenditen per Ende August 2017) und die Daten für Europa für den Zeitraum August 1999 bis August 2016 (mit Überschussrenditen per Ende August 2017). Unsere Analysen deuten darauf hin, dass die Überschussrenditen zwölf Monate später bei Spreads von unter 75 Bp. im Falle von US-Unternehmensanleihen mit Investment Grade 0,26 %, in Europa aber nur noch -0,01 % betragen.4
Obwohl der aktuelle Zeitraum sich vielleicht unterscheidet, könnte eine fortgesetzte Erholung der Wirtschaft für weiterhin niedrige Spread-Niveaus sorgen. Derartige Zeiträume mit niedrigen und stabilen Spreads auf Unternehmensanleihen können Anleger zuversichtlich stimmen, sofern sich die Vergangenheit wiederholen kann.
Die Zinsnormalisierung wird wahrscheinlich ein allmählicher und langwieriger Prozess sein. Ausserdem haben die Zentralbanken gelernt, ihre Absichten immer besser mitzuteilen. Die gegenwärtige wirtschaftliche Expansion dürfte kaum entgleisen. Wir gehen also von sich bessernden Fundamentaldaten der Unternehmen und davon aus, dass die makroökonomischen Rahmenbedingungen in den kommenden Monaten Unternehmenstitel mit Investment Grade unterstützen werden, was für Anleger wiederum Überschussrenditen gegenüber Staatsanleihen bedeuten könnte.
Die Richtung scheint folglich von den Tapering Massnahmen der Zentralbanken vorgegeben zu werden. Diese allmähliche Reduzierung von Anreizen im Verbund mit einer geringen Inflation spricht eventuell für Engagements im Kreditsektor und einen eher taktischen Umgang mit Zinsrisiken.
1, 2, 3 Quelle: Bloomberg, Stand: 26. Oktober 2017.
4 Quelle: State Street Global Advisors, Bloomberg zum 29. September 2017.
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