Aktienmärkte und Covid-19 Goldene Zeiten für aktive Manager?
Wir haben vielmehr den Eindruck, dass die derzeitige Schwierigkeit, Indizes zu schlagen, in der Konstruktion marktkapitalisierungsgewichteter Indizes begründet liegt. Bei den marktgängigen Indizes werden Aktien analog zu ihrem Börsenwert gewichtet. Das kann dazu führen, dass sehr wenige Aktien einen signifikanten Einfluss auf die Wertentwicklung von Indizes haben. Und genau das ist im Moment in besonderem Maße der Fall.
Solange sich alle Aktien in etwa gleich gut oder gleich schlecht entwickeln, ist das zunächst nicht sonderlich spannend. In dem Moment aber, wo die dominierenden Aktien eine substantiell bessere Wertentwicklung als der Rest aufweisen, steigt der Konzentrationsgrad im Index weiter und die Aufgabe eines aktiven Managers, den Index zu schlagen, wird nicht gerade leichter. Denn dann kann ein aktives Portfolio nur noch die Benchmark schlagen, wenn die dominierenden Aktien im Portfolio in noch stärkerem Maße als im Index gewichtet sind. Unter Diversifikationsgesichtspunkten ist das nur selten eine gute Idee, weshalb vernünftige Portfoliomanager davon in der Regel Abstand nehmen. Der Preis, den sie dafür zahlen, besteht aber darin, dass es schwer wird, im aktuellen Umfeld die Benchmark zu schlagen.
Genau so ein Sachverhalt liegt derzeit vor. Betrachtet man beispielsweise isoliert nur die größten Aktien, die zusammen 20 Prozent des Index ausmachen, ist deren Wertentwicklung seit Jahresanfang sowohl in Europa als auch in den USA substanziell besser gewesen als bei den anderen Kohorten kleinerer Aktien. Besonders frappierend ist diese Entwicklung in den USA gewesen, wo die größten 20 Prozent der Indexaktien aus dem S&P 500 seit Anfang des Jahres nahezu nichts verloren haben, während die kleinsten Aktien, die zusammen ebenfalls 20 Prozent Indexgewicht ausmachen, ziemlich exakt einen 40-Prozent-Einbruch verzeichnen mussten.
Dabei waren per Jahresanfang in Europa lediglich zwölf Aktien und im S&P 500 sieben Aktien erforderlich, um jeweils 20 Prozent der Marktkapitalisierung der Indizes zu beschreiben. Jeder Versuch, als aktiver Manager den Aktienmarkt breit und diversifiziert abzubilden und nicht extremste Wetten auf die wenigen sehr großen Unternehmen abzuschließen, ist daher in solchen Marktphasen aus Performance-Sicht ein ambitioniertes Unterfangen. Um fair zu bleiben muss gesagt werden, dass auch in solchen Marktphasen mit einem breit diversifizierten, aktiven Portfolio die Möglichkeit besteht, den Markt zu schlagen – es ist einfach nur extrem schwer.
