Anleihen sind weiterhin gut positioniert, um in einem Umfeld erhöhter Unsicherheit Mehrwert zu liefern. Flexibilität, Disziplin und aktive Titelauswahl sind entscheidend, um die zunehmende Streuung zu nutzen und Chancen zu erschließen. Politische und makroökonomische Unsicherheiten dürften bestehen bleiben und sprechen für hochwertige Allokationen sowie einen selektiveren Ansatz.
Im Kreditmarkt bleiben die Fundamentaldaten insgesamt konstruktiv, auch wenn die aktuell engen Bewertungsniveaus die Anforderungen an die Titelselektion erhöhen. Die zunehmende Spread-Differenzierung zwischen Emittenten unterstreicht die Bedeutung einer aktiven und selektiven Anlagepolitik. Für Investoren bleibt die Schlussfolgerung klar: Die weiterhin attraktiven Renditeniveaus sollten genutzt, das Anlageuniversum gezielt erweitert und hochwertige Allokationen entlang der Zinskurve bevorzugt werden. In einem Marktumfeld wie dem heutigen wird Flexibilität zunehmend zu einem entscheidenden Differenzierungsmerkmal.
Unsicherheit treibt die Märkte
Unsicherheit bleibt das dominierende Thema an den Märkten und wird vor allem durch die Inflation, den Arbeitsmarkt und den sich wandelnden Kurs der Geldpolitik der US-Notenbank (Fed) bestimmt. Seit Jahresbeginn hat sich nicht nur das Ausmaß dieser Einflussfaktoren verändert, sondern auch ihre Richtung.
Zu Beginn des Jahres 2026 ließen eine nachlassende Inflation und ein sich abschwächender Arbeitsmarkt Spielraum für Zinssenkungen. In den vergangenen sechs Monaten haben sich diese Entwicklungen jedoch umgekehrt, wodurch das Umfeld für Anleiheinvestoren komplexer und weniger vorhersehbar geworden ist.
Wesentliche Einflussfaktoren des Wandels:
- Anhaltender Inflationsdruck: Die Rückkehr der Inflation in Richtung Zielniveau verläuft zunehmend schleppend. Nachlaufende Zolleffekte, höhere Energiepreise und eine robuste Dienstleistungsinflation sprechen für einen länger erhöhten Inflationspfad. Insbesondere die Entwicklungen im Nahen Osten könnten den Inflationsdruck verstärken und die Unsicherheit hinsichtlich des geldpolitischen Ausblicks erhöhen.
- Ein sich stabilisierender Arbeitsmarkt. Frühere Sorgen über einen Anstieg der Arbeitslosigkeit haben nachgelassen, wodurch die Dringlichkeit geldpolitischer Lockerungen gesunken ist. Ohne eine deutliche Verschlechterung der Arbeitsmarktbedingungen ist einer der wichtigsten Auslöser für Zinssenkungen weggefallen.
- Neubewertung der Geldpolitik: Vor dem Hintergrund eines anhaltenden Inflationsdrucks hat sich auch die Einschätzung des geldpolitischen Ausblicks spürbar verändert. Während die Märkte noch zu Jahresbeginn von weiteren Zinssenkungen ausgingen, wird mittlerweile ein längerer Zeitraum restriktiver Geldpolitik erwartet. Auch das Risiko erneuter Zinserhöhungen ist wieder stärker in den Fokus gerückt. Die Ernennung von Kevin Warsh zum neuen Vorsitzenden der US‑Notenbank erhöht zusätzlich die Unsicherheit hinsichtlich des langfristigen geldpolitischen Kurses. Gleichzeitig zeigt die historische Erfahrung, dass Anleihen über vollständige Zinszyklen hinweg häufig eine attraktivere risikoadjustierte Rendite erzielt, haben als Liquidität - selbst in Phasen steigender Zinsen. Deshalb bleiben die aktuellen Renditeniveaus aus Investorensicht attraktiv (Grafik 1).
Grafik 1: Über den gesamten Zyklus hinweg schneiden Anleihen besser ab als Cash
Relative jährliche Gesamterträge (in Prozent): Anleihen gegenüber Cash in verschiedenen geldpolitischen Regimen der US-Notenbank (Fed) (1978–2026)
- Das Ergebnis: Veränderte Marktbewertungen. Eine flachere Zinskurve spiegelt die Neubewertung geldpolitischer Erwartungen wider, wobei die kurzfristigen Zinssätze stärker gestiegen sind als die langfristigen. Obwohl der Zeitpunkt weiterhin ungewiss bleibt, haben die Märkte ihre Erwartungen von Zinssenkungen auf die Aussicht weiterer geldpolitischer Straffungen verlagert.
Globale Divergenz: Ein ungleichmäßiger Energieschock
Die zunehmenden Spannungen im Nahen Osten haben einen ungleichmäßigen Energieschock ausgelöst. Europa und Teile Asiens sind davon stärker betroffen, während die USA als Nettoenergieexporteur profitieren. Das Ergebnis ist eine zunehmende Divergenz: Die Zinsen sind in Europa stärker gestiegen, und einige asiatische Volkswirtschaften waren gezwungen, ihre Währungen durch eine restriktivere Geldpolitik oder direkte Interventionen zu stützen.
Diese Divergenz verändert das Chancenuniversum und verlagert den Fokus von einer breiten Zinsexponierung hin zu einer selektiveren Positionierung. Unterschiede in den geldpolitischen Pfaden und der Marktbewertung führen zu einer größeren Bandbreite möglicher Entwicklungen und schaffen damit zusätzliche Chancen für aktive Anleihemanager.
