Unsere Analyse deutet darauf hin, dass diese Entkopplung vorübergehend sein könnte. Für die nachfolgenden Berechnungen haben wir den Sechsmonatsdurchschnitt der Brent-Öl-Futures herangezogen, der zeitlich um sechs Monate nach vorne verschoben wurde. Genauer: Der Datenpunkt für Öl im Dezember repräsentiert den Durchschnittspreis von Januar bis Juni desselben Jahres. Die Logik dahinter: Bis Dezember dürften sich in den 12-Monats-Erträgen Ölpreiseffekte aus der ersten Jahreshälfte widerspiegeln, die die Grundlage für die Berechnungen für die Berechnung der Auf- und Abschläge bilden.
Grafik 3 zeigt die Korrelation zwischen beiden Datensätzen in der Zeit vor der Pandemie und das merkwürdige Auseinanderbrechen der Korrelation im Jahresverlauf 2021, was sich mit den ersten Berichten über eine mögliche Kandidatur Lulas deckt. Wir erinnern uns, dass er gerüchteweise Pläne hatte, Petrobras zu verstaatlichen, was er jedoch dementierte und seither tatsächlich keine entsprechenden Anstrengungen unternommen hat. Politisch und rechtlich würde ein solches Projekt massive Hürden zu überwinden haben, vorsichtig ausgedrückt, und es erscheint angesichts der aktuellen Zusammensetzung des Congresso Nacional do Brasil schlichtweg nicht durchführbar. Es ist daher unwahrscheinlich, dass Befürchtungen der Verstaatlichung von Teilen des Energiesektors dessen Bewertungen signifikant beeinflussen.
Grafik 3: Beziehung zwischen Öl und brasilianischen Aktienbewertungen (31. Oktober 2017 bis 30. April 2024)
Von September 2009 bis August 2021 (als die meisten Covid-19-Beschränkungen in den Wirtschaftszentren Brasiliens aufgehoben wurden) handelten brasilianische Aktien im Durchschnitt mit einem Aufschlag gegenüber den breit gefassten Schwellenmärkten von 11 Prozent (Grafik 4). Lag der Ölpreis unter 90 US-Dollar, war der Aufschlag etwas geringer (zwischen 6 und 9 Prozent), ohne erkennbare Korrelation. Oberhalb von 90 US-Dollar stieg der KGV-Aufschlag jedoch mit dem Anstieg des Ölpreises: Bei Preisen zwischen 90,00 und 109,99 US-Dollar betrug der Aufschlag durchschnittlich 14 Prozent und bei Preisen über 110 US-Dollar überschritt er die 20-Prozent-Marke (Bloomberg, Franklin Templeton, 2023).
Grafik 4: Durchschnittlicher brasilianischer KGV-Aufschlag nach Ölpreiskategorien (September 2009 bis August 2021)
Quellen: Bloomberg, Franklin Templeton. Der "Ölpreis" wird als Sechsmonatsdurchschnitt berechnet, der um sechs Monate nach vorne verschoben wird. Beispielsweise spiegelt der Dezember-Datenpunkt den durchschnittlichen Ölpreis-Future zwischen Januar und Juni desselben Jahres wider. Der entsprechende KGV-Aufschlag wird wie folgt berechnet: (LTM-KGV für MSCI Brazil) / (LTM-KGV für MSCI EM) - 1.
Im von uns analysierten Zeitraum lag der Ölpreis vor Covid-19 durchschnittlich bei 76 US-Dollar, was dem genannten Aufschlag von Brasilien-Aktien in Höhe von 11 Prozent entspricht. Nach Covid-19 hat sich der durchschnittliche Ölpreis auf 85 US-Dollar erhöht, doch anstatt parallel anzusteigen, sind brasilianische Aktien im Durchschnitt etwa 53 Prozent günstiger als vergleichbare Schwellenländer-Titel (Quelle: Bloomberg, Franklin Templeton, 2023).
Theoretisch deutet das auf eine massive Neubewertungschance hin. Aber natürlich bestehen Unsicherheiten: Wie geht es nach Covid-19 weiter? Anleger beobachten genau, wie sich der Ukrainekrieg entwickelt, welche Richtung die Spannungen zwischen den USA und China nehmen und was der Kriegsausbruch im Nahen Osten bedeutet, der Ängste vor einer regionalen oder sogar globalen Eskalation schürt.
Ungeachtet dessen sehen wir Brasilien mit seinem starken Arbeitsmarkt, robustem Verbrauchervertrauen und der Aussicht auf weitere Zinssenkungen aufgrund sinkender Inflation als einen Lichtblick auf den globalen Aktienmärkten. Investoren, die unsere Analyse bezüglich der langfristigen Aussichten der größten Volkswirtschaft Lateinamerikas teilen, stehen jetzt an einem chancenreichen Einstiegspunkt – es besteht das Potenzial, dass die Bewertungen, insbesondere mit Blick auf den vor Kraft strotzenden Ölpreis, wieder das hohe Niveau aus den Jahren vor Covid-19 erreichen könnten.
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