Kernaussagen
- China hat in den vergangenen zwei Jahrzehnten bereits zweimal mit umfangreichen Konjunkturprogrammen auf wirtschaftliche Schwächen reagiert – zuletzt nach der globalen Finanzkrise und erneut in den 2010er-Jahren. Doch diesmal, so unsere Einschätzung, fehlen die Voraussetzungen für ein weiteres großangelegtes Stimuluspaket.
- Zwar beginnen die chinesischen Behörden inzwischen damit, sich mit den Folgen früherer Maßnahmen auseinanderzusetzen. Doch unserer Ansicht nach wird das wahre Ausmaß der Probleme bislang unterschätzt. So befinden sich rund die Hälfte der notleidenden Kredite, die infolge der globalen Finanzkrise entstanden, noch immer in den Bilanzen der Banken – ein deutliches Zeichen, dass die finanzielle Altlast nicht aufgearbeitet ist.
- Auf den ersten Blick wirkt Chinas Finanzsystem stabil: Die gesamte Kreditvergabe erfolgt in der Landeswährung, und das Kapitalkonto des Landes ist geschlossen – typische Auslöser klassischer Schwellenländerkrisen sind damit wenig wahrscheinlich. Doch ein anderes Risiko bleibt: Sollte das Vertrauen der chinesischen Sparer in die finanzielle Stabilität des Landes ins Wanken geraten, könnte es zu ernsthaften Verwerfungen kommen.
Columbia Threadneedle Investments
Angesichts der immer noch in den Büchern des Landes stehenden ausstehenden Kredite aus der globalen Finanzkrise glauben wir nicht, dass die Voraussetzungen dafür gegeben sind, dass China seinen Konjunkturtrick ein drittes Mal wiederholt.
Die Höhe der Zölle auf chinesische Einfuhren in die Vereinigten Staaten ändert sich von Woche zu Woche. Trotz der kürzlich vereinbarten 90-tägigen Aussetzung der Zölle könnten die potenziellen Auswirkungen auf das chinesische Wirtschaftswachstum beträchtlich sein1 – und das zu einem Zeitpunkt, an dem China dringend die Inlandsnachfrage und den Konsum ankurbeln muss.2 In Europa hat Deutschland derweil mit der Ankündigung eines außergewöhnlichen Konjunkturprogramms, das die Auswirkungen der Zölle auf seine Exporte abfedern soll, das Regelwerk verändert.
China ist dafür bekannt, sich mit enormen Konjunkturpaketen in den Jahren 2008–09 und 2015–16 aus der wirtschaftlichen Bredouille geholfen zu haben. In diesem Jahr hat das Land seine Politik leicht gelockert. Wird China erneut auf das Konjunkturpedal treten? Verlassen Sie sich nicht darauf. Denn während Deutschlands Motor frisch gewartet und einsatzbereit ist, muss Chinas Motor überholt werden.
Was genau ist Chinas Problem?
Seit dem ersten großen Konjunkturprogramm im Jahr 2008 ist der chinesische Bankensektor um 50 Billionen US-Dollar gewachsen, von etwa dem 2-fachen des nominalen BIP auf etwa das 3,2-fache.3 China hat nun mit einigem Abstand den größten Bankensektor der Welt (Grafik 1). Dies ist auf das Wachstum der schlecht regulierten kleinen und mittleren Banken des Landes zurückzuführen. Wenn die Kreditvergabe viel schneller wächst als das nominale BIP, häufen sich faule Kredite im System an.
Grafik 1: China wächst – Größe des Bankensektors (in Billionen US-Dollar)
Oftmals, wie derzeit in China, zeigen sich die Probleme bei Immobilienkrediten. Jedes Mal, wenn ein Bankensektor diese Art von Wachstum erlebt hat, endete es schlecht.4 Eine annähernde Schätzung für die latenten Verluste im chinesischen System liegt bei etwa 4 Billionen US-Dollar.5 Zum Vergleich: Das entspricht der Summe aller vergebenen Kredite von Bank of America, Citigroup, JP Morgan und Wells Fargo.6
Chinas faule Kredite sind nicht neu; das Land hat sich nur noch nicht mit den Hinterlassenschaften der beiden vorangegangenen Kreditexzesse befasst. Wir gehen davon aus, dass etwa die Hälfte der notleidenden Kredite, die nach der globalen Finanzkrise vergeben wurden, heute noch in den Bankbilanzen stehen. Das System hat sich einfach noch nicht bereinigt. Würden alle Verluste heute vollständig offengelegt, wären viele kleine und mittelgroße Banken faktisch insolvent – zumindest nach den Maßstäben westlicher Aufsichtsbehörden.
Wenn die Banken saniert werden, müssen sie ihre Verluste offenlegen und frisches Kapital aufnehmen. Erinnern wir uns an Japan in den 1990er- und die USA in den 2000er-Jahren: Die Banken beider Länder mussten im Laufe der Zeit Wertberichtigungen in Höhe von etwa 10 Prozent der Kredite verbuchen.7 Wir schätzen, dass China einen ähnlichen Betrag zu bewältigen hat. Die USA schafften dies schnell; über einen Zeitraum von drei Jahren nach der Finanzkrise. In Japan dauerte es etwa 15 Jahre, wobei die Behörden die ersten sieben Jahre damit verbrachten, auf eine Rückkehr des Wachstums zu hoffen, um das Problem zu lösen.
China wählt den japanischen Weg. Die Aufsichtsbehörde hat das Erfordernis einer Risikovorsorge für die riskantesten Kredite bis Ende 20278 aufgehoben. Die Kredite sind zwar faul, aber jeder wird ermutigt, so zu tun, als ob sie es nicht wären. Sofern die chinesischen Banken im Jahr 2028 mit der Bildung von Rückstellungen beginnen, so die Annahme, könnte das System im Jahr 2035 wieder in Ordnung sein.
1 China Manufacturing PMI für April. Bloomberg.
2 China Central Economic Work Conference (CEWC), Dezember 2024.
3 IMF Working Paper, “Credit Booms – Is China Different”, Sally Chen und Joong Shik Kang, Januar 2018, und Schätzungen von Autonomous / Columbia Threadneedle Investments / CEIC.
4 Es gibt dafür viele Beispiele: Schweden in the 1980er-Jahren, Japan in den 1990er-Jahren und Spanien, Irland und die USA in den 2000er-Jahren. Vergleiche auch: IMF Working Paper, “Systemic Banking Crises Revisited”, Luc Laeven und Fabian Valencia, September 2018.
5 IMF Working Paper: “Credit Booms – Is China Different”, Sally Chen und Joong Shik Kang, Januar 2018, NBER “Growth in a time of debt” Reinhart und Rogoff, 2010, Schätzungen von Columbia Threadneedle Investments sowie Autonomous zu chinesischen Banken, September 2024.
6 Schätzungen von Columbia Threadneedle Investments auf der Grundlage von Unternehmensberichten, 2025.
7 Schätzungen von Columbia Threadneedle Investments und der US Federal Reserve / Bank of Japan / Daten von Autonomous, April 2025.
8 China Banking and Insurance Regulatory Commission, September 24.
