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„Europa zuerst!“ Das weltweite Wachstum wird vom Euroraum getragen

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Zerntralbanken erhalten Bestätigung

Das Thema Inflation, das in den letzten zehn Jahren von den Märkten untergewichtet wurde, wird 2018 im Mittelpunkt stehen. Die Preise werden allmählich steigen, wobei der Anstieg in den USA, die im Konjunkturzyklus weiter vorne liegen, voraussichtlich stärker ausfallen wird. Eine leichte Wiederbelebung der Inflation dürfte es den Zentralbanken wahrscheinlich ermöglichen, den Nachweis zu erbringen, dass sie die richtige geldpolitische Rahmenentwicklung gewählt haben, und ihre bisherigen Maßnahmen zu rechtfertigen. Jetzt ist die Stunde der Wahrheit gekommen, in der sie ihre Glaubwürdigkeit weiter stärken können.

Die Zentralbanken führen eine vorsichtige geldpolitische Normalisierungspolitik mit wachstumsfördernder Tendenz durch.
Alle Kapitalabflüsse aus dem Euro-Währungsgebiet sind mit Risiken behaftet, das war auch in den vergangenen zwei Jahren unsere Haltung. Mit einem Doppeldefizit von mehr als 6 Prozent des Bruttoinlandsprodukts in den USA könnte der Dollar in zwölf Monaten schwächer werden. Im gesamten Euroraum, mit Ausnahme von Frankreich, verzeichnen wir einen nahezu doppelten Überschuss – Leistungsbilanz und Fiskalpolitik. Der Euro ist stark und wird mittelfristig an Wert gewinnen.

“Chi va piano va sano e va lontano”. Der langsame, aber stetige Trend zur monetären Restriktion ist ein Zeichen dafür, dass sich die Dinge wieder normalisieren. Die Zentralbanken versuchen sicherzustellen, dass das Öl, das sie in die Zahnräder des Wachstumsapparates geben, nicht ein Feuer anfacht, und ihre Herausforderung wird vielleicht darin bestehen, etwas weniger vorhersehbar zu werden, um aufkommende Asset-Blasen abzuwehren.

Vorsicht bei Anleihen

Das Risiko-Rendite-Verhältnis ist für Anleihen wenig attraktiv. Obwohl wir nicht davon ausgehen, dass es zu einem Crash an den Rentenmärkten kommen wird, bleiben wir bei dieser Anlageklasse, die eine Untergrenze bei den Renditen nahezu erreicht zu haben scheint, weiterhin vorsichtig. Staatsanleihen werden jedoch angesichts ihrer Sicherheit und Knappheit teuer bleiben, aber ihre Entkopplung von Aktien verleiht ihnen im Hinblick auf die Portfoliodiversifikation einen verdienten Platz in jeder Asset Allocation. Inflationsgebundene Wertpapiere sollten im Vorlauf einer erneuten, wenn auch moderaten Inflation begünstigt werden.

Bei Unternehmensanleihen kommt es zu einem Aufbau von Liquidität, Volatilität und Ausfallrisiko: So weist beispielsweise die sicherere Investment-Grade-Kategorie bei kurzen Laufzeiten von drei bis fünf Jahren nur eine Nominalrendite von 0,2 Prozent auf. Der Schlüssel zur Wertsteigerung im Jahr 2018 liegt in der Flexibilität, insbesondere bei den Emittenten von Wandelschuldverschreibungen.

Umgekehrt dürfte die fortschreitende allmähliche Normalisierung der Geldpolitik die Anleger ermutigen, an den Aktienmärkten weitere Risiken einzugehen. Außergewöhnliche wirtschaftliche Fundamentaldaten sind gute Nachrichten für Aktien aus dem Euroraum. Die Aktienbewertungen sehen nicht übertrieben aus, mit einem geschätzten Kurs-Gewinn-Verhältnis vom 14,5-Fachen im Jahr 2018. Wir sind nach wie vor fest davon überzeugt, dass Value-Aktien, die zu einem EV/EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation) unter dem historischen Durchschnitt gehandelt werden, eine gute Ausgangsposition haben.

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