Immer mehr Marktteilnehmer erwarten, dass die Zentralbanken, sobald die Inflation im Griff und damit ihre Mission erfüllt ist, wieder in den Unterstützungsmodus umschalten. Martin Lück, Leiter Kapitalmarktstrategie bei BlackRock, warnt davor, den erfreulichen Januar zu sehr als Maßstab für das gesamte Jahr zu nehmen.

Einen verhaltenen Jahresstart für risikoreichere Anlageklassen angesichts einer drohenden Rezession und enttäuschenden Unternehmensgewinnen, gefolgt von einer Erholungsbewegung im weiteren Jahresverlauf, erwarteten die Kapitalmarktausblicke zum Jahreswechsel. Jetzt ist alles anders.

Trotz der jüngsten „Weihnachtsrally“ dürfte das Jahr 2022 aus Investorensicht als „annus horribilis“ in die Börsengeschichte eingehen – geprägt von drastischen Kursschwankungen und einem parallelen Sinkflug an den globalen Aktien- und Anleihemärkten. Seit Jahresbeginn haben nur wenige Anlageklassen, etwa Energierohstoffe und der US-Dollar, eine positive Wertentwicklung verzeichnet.

Rund 15 Prozent haben US-Aktien seit den Tiefständen im Oktober aufgeholt. Dies ist durchaus bemerkenswert, denn die volkswirtschaftlichen Aussichten haben sich keineswegs so stark aufgehellt, wie man angesichts einer solchen Rally vermuten könnte.

Europa dürfte noch bevorstehen, was die US-Märkte derzeit in vollem Maße erleben, nämlich ein weiterer Anstieg der Inflation und damit des Handlungsdrucks auf die Zentralbank. Während es nämlich in den USA zunehmend so aussieht, als könne die Preisdynamik ein Plateau erreichen, von dem aus sie bald wieder sinkt, ist auf dem alten Kontinent bis dato nichts dergleichen zu erkennen.

Hohe Energiepreise erodieren in Europa stärker als in den USA die Kaufkraft der Haushalte und schwächen Margen und Investitionspotenzial der Unternehmen. Sollte sich die Erwartung einer dramatischeren Nachfrageabschwächung in Europa bestätigen, dann ist davon auszugehen, dass die EZB früher und vermutlich bei einem deutlich niedrigeren Leitzinsniveau auf neutral umschaltet als die Fed.

Die Erfolge der ukrainischen Streitkräfte bei der Befreiung großer Gebiete zwischen Charkiw und dem Donbass und die de facto-Bankrotterklärung des Putin-Regimes in Gestalt der Mobilmachung sollten keineswegs zu voreiligem Optimismus verleiten. Die Ukraine hat – leider – noch lange nicht gewonnen, und bis auf weiteres dürfte die Aussicht auf schwere russische Verluste die Gefahr einer Eskalation eher wachsen lassen.

Vieles spricht dafür, dass Melonis beschwichtigende Rhetorik reine Fassade ist, genauso Mittel zum Zweck wie das Umfärben der Mussolini-Flamme im Parteilogo (nicht mehr schwarz, sondern jetzt tricolorefarben).

In der Pressekonferenz zum jüngst erfolgten EZB-Zinsschritt sprach EZB-Chefin Christine Lagarde erstmals explizit davon, die Nachfrage dämpfen zu wollen, um die Inflation zurück Richtung Zielwert zu bringen. Hierfür seien, so Lagarde, noch mehrere weitere Zinsanhebungen nötig.

In der vergangenen Woche fügte die russische Regierung der an Grotesken nicht gerade armen Auseinandersetzung um Energielieferungen eine weitere Farce hinzu. Wegen eines Lecks, so hieß es nun, müsse die Lieferung von Erdgas durch die Pipeline Nord Stream 1 auf unbestimmte Zeit eingestellt werden.

Wie rasch die Dinge sich manchmal ändern. Noch vor genau einem Jahr ging Fed-Chef Jerome Powell in Jackson Hole davon aus, dass sich die US-Inflation als vorübergehend erweisen würde.

Eine große Lücke klafft nach wie vor zwischen dem, was Anleger von der US-Notenbank Fed im kommenden Jahr erwarten und dem, was die Fed selbst in Aussicht stellt. Notenbankchef Jerome Powell wurde bereits vor dem Economic Symposium in Jackson Hole (25. bis 27. August) nicht müde zu betonen, dass aus heutiger Sicht Zinssenkungen im Jahr 2023 eher nicht zu erwarten seien. Der Markt preist hingegen weiter in einer fast störrischen Manier gleich eine ganze Reihe an Senkungen ein. Am Ende kann nur eine Partei Recht behalten.

Mit Julibeginn gaben Aktienkurse und Anleiherenditen erheblich nach. Immer mehr prägt die Angst vor einer deutlichen Wachstumsabschwächung in den USA die Markterwartungen. Innerhalb des Spannungsfeldes der Stagflationssorgen, welche die Märkte seit Jahresbeginn umtreiben und zu einem historischen Parallelsinkflug von Aktien- und Anleihekursen geführt haben, scheint sich der Schwerpunkt nun von Inflations- und Zinssorgen zu Stagnations- und Rezessionssorgen zu verschieben.

Die Neusortierung der Welt ist in vollem Gange und die Zentralbanken nehmen dabei eine wichtige Rolle ein. Mit ihren Ankündigungen, die Inflation mit allen Mitteln zu bekämpfen, haben sich Zentralbanken wie die amerikanische Fed sehr einseitig festgelegt. Aus dieser Situation kommen sie erst wieder heraus, wenn die ökonomische Daten es zulassen.

Covid-19, Geldpolitik, Ukraine-Krieg: Alle diese Problemfelder haben uns ein bisher ausgesprochen unerfreuliches Jahr an den Kapitalmärkten beschert. Nun kommt im gegenwärtigen Umfeld noch hinzu, dass der globale Konfliktcocktail Wachstums- und Inflationsrisiken gleichzeitig produziert. Diese stagflationäre Gemengelage vollzieht sich in den großen Wirtschaftsblöcken der Welt zwar zeitgleich, aber in unterschiedlich ausgeprägtem Maße und interessanterweise aus völlig unterschiedlichen Gründen.

Nach dem erfreulichen Kapitalmarktjahr 2021 hatten wir für 2022 mit einem schwierigeren Jahr gerechnet, zugegebenermaßen aber nicht mit einem derart schlechten. Einbremsende Zentralbanken, eine weiter unberechenbare Covid-Situation und die fragile geopolitische Lage – jeder einzelne dieser Faktoren hat sich noch viel negativer entwickelt als befürchtet.

Frankreich hat sich für politische Kontinuität entschieden. Bei den Präsidentschaftswahlen setzte sich der liberale Amtsinhaber Emmanuel Macron gegen seine rechtspopulistische Herausforderin Marine Le Pen durch. Erstmals seit zwei Dekaden sichert sich ein französischer Präsident damit eine zweite Amtszeit. Das Resultat sollte jedoch nicht über eine polarisierte Wählerschaft und die historisch niedrige Wahlbeteiligung hinwegtäuschen.

Mit der gern zur Schau gestellten europäischen Einigkeit im Angesicht des Ukraine-Krieges ist es nicht so weit her. In der EU-Führung zeigt sich Rivalität zwischen Kommissionspräsidentin Von der Leyen und Ratspräsident Michel, die wichtiger zu sein scheint als eine gut abgestimmte Reaktion auf Putins Angriffskrieg.

Jüngst verzeichneten die wichtigsten Aktienindizes Kurszuwächse von 5 bis 6 Prozent, die Zinsen für sichere Staatsanleihen stiegen kräftig, der Goldpreis gab leicht nach. Das Umschalten in den Risk-on-Modus zeigte: Eine Mehrheit der Kapitalmarktteilnehmer hält eine drastische Wirtschaftsabschwächung aufgrund des Ukraine-Kriegs für wenig wahrscheinlich. Doch es ist leider nicht gesetzt, dass die Märkte in diesem Jahr mit einem blauen Auge davonkommen.

Der rapide Einbruch europäischer Aktienkurse in den vergangenen Tagen führt vor Augen, dass Europa vom Ukraine-Krieg wesentlich stärker betroffen ist als andere Teile der Welt. Doch die Aggression des russischen Präsidenten Wladimir Putin verändert sowohl das europäische als auch das globale Umfeld. Denn langfristig wird sich der Konflikt auf wirtschaftlicher Ebene in drei Aspekten bemerkbar machen: In hohen Energiepreisen, neuen Lieferkettenengpässen und sinkender Konsum- und Investitionsbereitschaft.