Eyb & Wallwitz-Manager über die Euro-Krise: Déjà vue

Ausblick auf die zweite Jahreshälfte

Auch wenn die niedrige Bewertung keine hinreichende Bedingung für steigende Aktienmärkte ist, ist sie unter dem Chance-Risiko-Aspekt gleichwohl von großer Bedeutung. Wie man es auch dreht und wendet: Aktien sind historisch günstig (vergleiche Grafik ).

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So hat nach dem Fund Manager Survey der Bank of America Merrill Lynch vom Juni die Eurozone die niedrigste Bewertung, die jemals für eine Region in dieser Umfrage seit 2001 ermittelt wurde. Selbst wenn gegenüber den Gewinnschätzungen eine Portion Skepsis angebracht ist (Gewinnanstieg von 5 Prozent gegenüber 2011), preist der DAX bei einem Niveau von 6.500 Punkten und einem unterstellten fairen KGV von 12 (das ist ein Abschlag von 15 Prozent gegenüber dem Durchschnitt der letzten 25 Jahre) einen Gewinnrückgang von 15 Prozent ein.

Im Zusammenspiel mit unserem Szenario der Beibehaltung des status quo in der Eurozone und der Stabilisierung der Konjunkturaussichten in den USA und China wird sich in den nächsten Wochen ein interessanter Einstiegspunkt in den Aktienmarkt ergeben.

Gleichzeitig befinden sich die Allokationen in den „sicheren Häfen“, den deutschen und amerikanischen Staatsanleihen auf Höchstständen. Seit 2008 sind weltweit mehr als 1.000 Milliarden Dollar aus Aktienfonds ab- und in Anleihefonds hineingeflossen.

Eine Investition in deutsche Staatsanleihen macht eigentlich nur noch Sinn, wenn man mit einem Auseinanderbrechen der Eurozone und einer anschließenden Deflation in Deutschland rechnet.

Ansonsten werden die Belastungen für deutsche Anleihen zunehmen, sei es über die weiter ansteigende Verschuldung Deutschlands in Folge höherer Transferzahlungen nach Südeuropa oder über eine höhere Inflationsrate, wenn die EZB doch noch Teile der Staatsverschuldung monetisiert. Die Renditen von Unternehmensanleihen sind zwar in den letzten Monaten stark zurückgegangen, im Vergleich zu Deutschen Staatsanleihen bleiben sie aber nach wie vor attraktiv. Gold ist trotz der jüngsten Konsolidierung erst wieder ein Kauf, wenn die FED mit QE3 beginnt.