Pictet AM setzt jetzt auf „Unconstrained“-Anleihen

Aktiv gemanagt, nicht benchmarkgebunden: Warum Unconstrained-Strategien im Vorteil sind

Unconstrained Fixed Income-Strategien wie unser Absolute Return Fixed Income (ARFI) Portfolio verfolgen einen dynamischeren Ansatz, der unserer Meinung nach besser geeignet ist, um auf plötzliche Schocks zu reagieren. Dies wird am deutlichsten am historischen Rendite- und Volatilitätsprofil der Strategie, das durch eine höhere Sharpe Ratio als bei traditionellen festverzinslichen Indizes gekennzeichnet ist.

Die Strategie konzentriert sich nicht auf einen starren Index als Referenz, sondern hat klare Ziele: 

• Wir treffen Allokationsentscheidungen, um Durations-, Spread- und Währungsrisiken dort einzugehen, wo es dem Portfolio am besten dient. 
• Wir investieren in die Wertpapiere mit der attraktivsten Bewertung.
• Je nach Marktentwicklung meiden wir gezielt bestimmte Anleihen oder Sektoren.

Dabei legen wir größten Wert auf Kapitalerhalt; dies ist für einen Absolute-Return-Fonds von entscheidender Bedeutung.

Das Ergebnis ist ein Portfolio, das darauf ausgelegt ist, aktiv die besten risikobereinigten Renditen im Vergleich zu Cash in der globalen Fixed Income-Landschaft zu erzielen.

Die wettbewerbsfähigen Renditen des Absolute Return Fixed Income (ARFI) Portfolio sind im Vergleich zu anderen festverzinslichen Anlageklassen mit einer viel geringeren Volatilität verbunden, was disziplinierte Risikokontrolle und die Fähigkeit, Renditen mit Anlagen zu erzielen, die über traditionelle Anleiheindizes nicht zugänglich sind, widerspiegelt.

Grafik 3: Risikobereinigte Wertentwicklung

Annualisierte Renditen und Volatilität der Pictet Absolute Return Fixed Income Strategie und ausgewählter Anleiheindizes (in Prozent) 

Flexibilität wird zum entscheidenden Renditetreiber

Der jüngste Ausverkauf von Anleihen macht deutlich, welche Chancen sich bei einem benchmark- und sektorunabhängigen Ansatz eröffnen – Chancen, die man in einem verankerten Szenario verpassen würde.

Durch unsere Flexibilität waren wir in der Lage, über alle drei Alpha-Quellen hinweg Renditen zu erzielen:

• Durch ein aktives Durationsmanagement konnten wir die Duration unseres gesamten Portfolios deutlich verkürzen und so das Risiko senken. Die durchschnittliche Duration unseres Portfolios ist inzwischen auf nur noch 0,4 Jahre gesunken, gegenüber rund 4 Jahren im Februar. Dies ist das Ergebnis unserer gezielten Reduzierung des Durationsrisikos, unserer Konzentration auf Relative-Value-Investments und unserer Umstellung von reinen Durationspositionen auf Positionen, die von einer Abflachung der Zinskurve profitieren, und zwar in Volkswirtschaften, von denen wir annahmen, dass sie am stärksten von höheren Energiepreisen betroffen sein würden (wie das Vereinigte Königreich, die Eurozone und die USA).
• Auf den Devisenmärkten ermöglichte uns die Flexibilität bei der Kalibrierung unserer US-Dollar-Positionen, eine Übergewichtung im US-Dollar aufzubauen, wobei wir von dessen positiver Korrelation mit den Energiepreisen und seiner daraus resultierenden historischen Rolle als sicherer Hafen in Energiekrisen profitierten. Damit vollziehen wir eine Kehrtwende, indem wir bei der US-Währung von der bisherigen Untergewichtung zu einer Übergewichtung übergehen. Dazu veranlasst haben uns die jüngsten Ereignisse, die ein uneinheitliches wirtschaftliches Umfeld ergeben und längerfristige Sorgen über den globalen Status des Greenback ausgelöst haben.
• Auch unsere Spread-Allokation (Positionen in Unternehmensanleihen und Schwellenländeranleihen, die in der Regel mit einem Aufschlag gegenüber Staatsanleihen aus Industrieländern gehandelt werden) war sehr taktisch ausgerichtet. Wir bleiben weiterhin im vorderen Bereich des Marktes investiert, wo der Carry-Puffer attraktiv ist. Wir setzen jedoch Credit Index Options ein – Finanzinstrumente, die es uns ermöglichen, von einer deutlichen Ausweitung der Credit Spreads oder einer Abflachung der Kreditkurve zu profitieren, während wir gleichzeitig das Verlustrisiko begrenzen, falls sich der Markt in die entgegengesetzte Richtung entwickelt.

Einfach ausgedrückt: Flexibilität ist nicht nur ein taktisches Instrument geworden, sondern eine strategische Notwendigkeit. Ein nicht an eine Benchmark gebundener Anlageansatz („unconstrained“) schützt Portfolios vor Schwankungen und streut das Risiko; zudem zielt er darauf ab, Kapital zu erhalten und positive Renditen auch in Zeiten von Marktturbulenzen, wie wir sie gerade erleben, zu erzielen. 

Flexibel durch unsichere Märkte navigieren

Anstatt zu versuchen, genau vorherzusagen, wie sich die Wirtschaft oder geopolitische Spannungen entwickeln werden, konzentriert sich unsere Absolute Return Fixed Income-Strategie auf die Bewertungen und die entsprechende Positionierung.

So sehen wir beispielsweise in Lateinamerika dank der Haushaltsüberschüsse, der sich verbessernden Wachstumsaussichten und der starken Rohstoffexporte weiterhin Potenzial. Wir haben allerdings die Größe unserer Positionen angesichts der jüngsten Dollar-Rally reduziert.

Wir sehen zudem interessante Relative-Value-Chancen bei einigen Schwellenländer-Lokalwährungsanleihen und bevorzugen beispielsweise Ungarn gegenüber Polen. Allerdings haben wir unser Risikoprofil auch hier durch eine Verkürzung der Duration (der Sensitivität gegenüber Zinsänderungen) von 1,10 Jahren auf 0,25 Jahre reduziert.

In einem derart volatilen Umfeld ist die Liquidität der Portfolios sowohl für die Absicherung als auch für die Nutzung attraktiver Chancen von entscheidender Bedeutung. Wir bevorzugen daher den Einsatz von Optionen – damit können wir uns sowohl auf eine Marktrally einstellen als auch gegen mögliche Kursverluste absichern – und halten gleichzeitig Cash als Reserve.

Wenn die Unsicherheit anhält, brauchen Investoren Strategien, die sowohl widerstandsfähig als auch anpassungsfähig in unterschiedlichsten Szenarien sind. Unconstrained Absolute Return Fixed Income-Strategien stechen in diesen zunehmend komplexen Märkten hervor. Sie können als Puffer – und Ergänzung – für ein traditionelles Anleiheportfolio dienen. Durch Flexibilität und ein diverses globales Universum können sich Investoren so positionieren, dass sie gut mit der Unsicherheit zurechtkommen und die attraktivsten Chancen nutzen können, wo auch immer sie sich ergeben.

Absolute Return Fixed Income bei Pictet Asset Management

• Unsere Absolute Return Fixed Income Strategie strebt eine jährliche Überrendite von 3% gegenüber Cash an, bei geringerer Volatilität als bei traditionellen Benchmarks. Dabei wird das Kapital strategisch dort eingesetzt, wo attraktive Bewertungen an den globalen Devisen-, Kredit- und Zinsmärkten zu finden sind.
• Wir nutzen das grösstmögliche Aufwärtspotenzial an den Anleihemärkten bei möglichst geringem Abwärtspotenzial.
• Don’t like it, don’t own it: Unser benchmarkunabhängiger „Blanko“-Ansatz ermöglicht es uns, Chancen aufzuspüren, um die Cash-Rendite zu übertreffen – dazu sind Benchmark-Strategien nicht in der Lage.
• Wir bieten ein Beta-Engagement in Anleihen, aber mit einer geringeren Volatilität als an den breiten Märkten, was wir unserem rigorosen Risikomanagement zu verdanken haben.