USA: Aktienkurse gehen von nahezu uneingeschränkt guter Entwicklung aus

Der US-Aktienmarkt wurde zuletzt von zahlreichen Anlegern auf der Suche nach einem im Vergleich zum Rest der Welt stärkeren wirtschaftlichen Umfeld als sicherer Hafen gesehen. Dafür waren sie bereit, entsprechend hohe Preise zu zahlen. Absolut betrachtet erscheinen die Bedingungen in den USA jedoch nicht allzu rosig. Das BIP-Gesamtwachstum ist mäßig, der Markt für Wohnimmobilien entwickelt sich schleppend und das Lohnwachstum fällt eher mau aus.

Die Erträge haben Spitzenwerte erreicht beziehungsweise bewegen sich in der Nähe ihrer Höchststände, und die politischen Risiken scheinen zuzunehmen. Dennoch ist es den USA gelungen, in diesem Jahr ein BIP-Wachstum von etwa 2 Prozent zu erzielen, und die Zinsen sind immerhin noch positiv. Auf lange Sicht weisen die USA zudem einen äußerst dynamischen Unternehmenssektor mit dienstleistungs- und wissensbasierten Unternehmen auf, die in globalen Wertschöpfungsketten ganz oben angesiedelt sind.

Unserer Meinung nach geben die Bewertungen jedoch erheblichen Anlass zur Sorge. Die Kurse von US-Aktien spiegeln eine nahezu perfekte Entwicklung wider, während die Fundamentaldaten anfällig erscheinen. Dies schafft die Voraussetzungen für potenzielle Enttäuschungen, sollten sich die wirtschaftlichen Bedingungen verschlechtern.

Die jüngste Phase der Outperformance des US-Aktienmarkts ist eine der längsten, die jemals verzeichnet wurde – und das zu einer Zeit, in der auch die US-Wirtschaft eine ihrer längsten Wachstumsphasen überhaupt durchläuft und sich die Bewertungen US-amerikanischer Aktien in der Nähe des höchsten jemals erreichten Niveaus bewegen. Zum Ende des dritten Quartals lagen Bewertungskennzahlen wie etwa das zyklisch bereinigte KGV, das Verhältnis von Marktkapitalisierung zu BIP ebenso wie zahlreiche weitere Indikatoren für US-Aktien im 95. bis 99. Perzentil ihrer historischen Bewertungsspanne, wie die wichtigsten Marktforschungsinstitute beobachteten.

Abgesehen vom Bewertungsniveau erscheint uns das US-Ertragswachstum auf Dauer nicht haltbar. So sind die von US-Unternehmen gemeldeten Gewinne seit 2009 um 360 Prozent gestiegen, während das Umsatzwachstum nur knapp die Marke von 50 Prozent überschritten hat. Sowohl die Gewinnmargen der Unternehmen als auch die Konsensschätzungen zum Gewinn je Aktie bewegen sich heute laut Gavekal Research in der Nähe ihrer Höchststände.

Unsere Analysen legen nahe, dass viele andere Länder chancenreichere Bewertungsniveaus bieten. Nichtsdestotrotz finden wir auch weiterhin Wertpotenzial in den USA. Allerdings ist hierfür ein äußerst selektives Vorgehen erforderlich.

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