Henrik Stille von Nordea AM
„Covered Bonds bieten Schutz vor Trumps Zollsturm“
Während die Finanzmärkte von Trump-Zöllen und geopolitischen Unsicherheiten erschüttert werden, erweisen sich Pfandbriefe (Covered Bonds) als bemerkenswert widerstandsfähig. Henrik Stille, Covered-Bond-Experte bei Nordea Asset Management, erklärt im Interview mit DAS INVESTMENT, wie Anleger in unruhigen Zeiten davon profitieren können.
DAS INVESTMENT: Herr Stille, die globalen Finanzmärkte erleben derzeit erhebliche Turbulenzen aufgrund der neuen Zollpolitik der Trump-Regierung. Wie wirkt sich diese geopolitische Unsicherheit speziell auf den Covered-Bond-Markt aus?
Henrik Stille: In der Tat war der Markt von extremer Unsicherheit und Preisverwerfungen aufgrund von Trumps angekündigten Zöllen geprägt. Anfangs versuchte jeder, die betroffenen Länder, die Höhe der Maßnahmen und deren wirtschaftliche Folgen einzuschätzen – mittlerweile hat man das weitgehend aufgegeben. Niemand weiß, was als Nächstes kommt. Die laufenden Verhandlungen haben einem ohnehin vorsichtigen Marktumfeld, das zuletzt bereits durch politische Überraschungen wie die stark gestiegenen europäischen Verteidigungsausgaben belastet wurde, eine weitere Komplexitätsebene hinzugefügt.
Wie bereits im März und erneut im April zu beobachten war, hat die gestiegene Volatilität an den Aktien- und sogar den Staatsanleihemärkten Anleger eindrucksvoll daran erinnert, wie schnell sich die Marktstimmung drehen kann. In solchen Momenten hat sich ein Engagement in hochwertigen festverzinslichen Wertpapieren wie Pfandbriefen als stabilisierende Kraft in den Portfolios erwiesen.
Kürzlich rentierten Covered Bonds fast auf dem gleichen Niveau wie Unternehmensanleihen – aber mit geringerem Risiko. Gilt diese Beobachtung auch nach den jüngsten Marktverwerfungen noch?
Stille: Ein Blick auf die historischen Daten zeigt, dass diese Beobachtung auch nach den jüngsten Marktverwerfungen noch immer zutrifft. Um diesen Vergleich zu veranschaulichen, ist es wichtig, einen Blick zurückzuwerfen und zu bedenken, dass wir dieses Jahr mit einer gewissen Unsicherheit darüber begonnen haben, wohin sich Covered Bonds entwickeln sollten. Die Entwicklung der Swap-Spreads im zweiten Halbjahr 2024 ließ Covered Bonds im Vergleich zu SSA- und Staatsanleihen etwas teuer erscheinen. Die Kreditspreads waren jedoch im Vergleich zu Covered Bonds eng, wodurch eine natürliche Obergrenze für die Ausweitung von Covered Bonds eingeführt wurde.
Zu Beginn des (normalerweise) arbeitsreichen Januars wurde etwas Geld in das Covered-Bond-Universum investiert, was zusammen mit einem geringeren Angebot als erwartet zu einem gesunden Umfeld für Covered Bonds im ersten Quartal 2025 führte. Die Emittenten haben sich auf die Emission anderer Schuldtitel konzentriert, da Kredite im Vergleich zu gedeckten Schuldverschreibungen knapp sind.
Wie positionieren Sie Ihre Fonds in diesem volatilen Umfeld? Gibt es bestimmte Regionen oder Emittententypen, die Sie derzeit bevorzugen?
Stille: Südeuropa gefällt uns nach wie vor – auch wenn einige der Emittenten beginnen, sehr nahe an beispielsweise den starken französischen Namen zu handeln. Nicht-Euro-Länder wie Australien, Neuseeland, Südkorea und Japan sehen ebenfalls attraktiv aus, aber es kommen nicht viele Neuemissionen auf den Markt.
Während Gold Rekordhöhen erreicht, suchen Anleger nach alternativen „sicheren Häfen“. Welche Vor- und Nachteile bieten Covered Bonds im Vergleich zu klassischen Safe-Haven-Anlagen wie Gold oder Staatsanleihen?
Stille: Für Anleger, die Sicherheit suchen, könnte der europäische Markt für gedeckte Schuldverschreibungen mit einem Volumen von mehr als 3 Billionen Euro die Lösung sein, nach der sie suchen. Pfandbriefe sind in der Lage, auch in schwierigen Zeiten konstante Erträge zu liefern. Sie bieten eine attraktive Alternative für alle, die stabile, stetige Einkommensströme suchen.
Wir verfolgen einen dynamischen Ansatz bei der Investition in gedeckte Schuldverschreibungen. Trotz breiter Marktrückgänge haben bestimmte Strategien, die auf gedeckten Schuldverschreibungen aufbauen, ihre Widerstandsfähigkeit und Beständigkeit unter Beweis gestellt – sie haben das Kapital sowohl bei Zins- als auch bei geopolitischen Schocks erhalten.
Für Kunden, die an der Seitenlinie in Gold oder Bargeld sitzen oder wegen des Aktienengagements nervös sind, bieten wir diversifizierte festverzinsliche Allokationen, die darauf ausgelegt sind, Unsicherheiten zu überstehen. Unsere Instrumente können dazu beitragen, eine stetige Performance zu erzielen, ohne sich auf Markt-Timing oder Renditeprognosen zu verlassen. Indem wir die Markttrends im Auge behalten und Möglichkeiten zur Renditesteigerung erkennen, können wir unseren Kunden die Art von beständiger Performance bieten, die im heutigen Umfeld besonders wertvoll ist.
Die Grafik zeigt, dass Covered Bonds die Turbulenzen nach der „Merz-Ankündigung“ und der Zoll-Ankündigung von Trump recht gut überstanden haben. Welche strukturellen Eigenschaften machen diese Anlageklasse in Krisenzeiten so widerstandsfähig?
Stille: Pfandbriefe sind eine Art von festverzinslichen Wertpapieren, die von Banken oder Hypothekarkreditgebern begeben werden und durch einen Pool von Vermögenswerten wie Wohnbauhypotheken oder Kredite der öffentlichen Hand gesichert sind. Diese Anleihen werden aufgrund ihrer doppelten Absicherung oft als attraktive Alternative zu Staatsanleihen betrachtet.
Pfandbriefe bieten etwas Einzigartiges auf dem heutigen Markt: Sie können auf eine über 200-jährige Geschichte zurückblicken, in der kein einziger Ausfall zu verzeichnen war. Sie haben diese bemerkenswerte Erfolgsbilanz erreicht, weil sie zwei Sicherheitsebenen bieten: erstens den Rückgriff auf das Vermögen des Emittenten und zweitens den Zugang zum Deckungsstock, der in der Regel überbesichert ist.
Diese Übersicherung gewährleistet, dass der Anleihegläubiger im Falle eines Ausfalls des Emittenten gut geschützt ist. Der Markt für gedeckte Schuldverschreibungen bietet ein hohes Maß an Liquidität und Stabilität, was ihn zu einem starken Konkurrenten für konservative Anleger macht, die Sicherheit und Rendite suchen.
Sie verwalten bei Nordea etwa 40 Milliarden Euro in Covered Bonds. Hat das Interesse an dieser Anlageklasse seit Beginn der Zollkonflikte spürbar zugenommen?
Stille: Wir haben festgestellt, dass Anleger gedeckte Anleihen mit niedriger Duration als Alternative zur Erhöhung der Liquidität einsetzen, und wir sehen auch Anleger, die über unsere Covered Bonds die Duration erhöhen. Wir verfügen auch über Hedgefonds-ähnliche Absolute-Return-Strategien, die bei Anlegern, die ihren Portfolios mehr Risiko hinzufügen möchten, an Attraktivität gewinnen. Dort investieren wir mit einem flexiblen Ansatz in Covered Bonds, Staatsanleihen und Anleihen von Agenturen und können unsere besten Ideen in diesem Universum exponentiell ausbauen.
Mit Blick auf die nächsten sechs bis zwölf Monate: Welches Risiko-Rendite-Profil erwarten Sie für europäische Covered Bonds, insbesondere wenn sich die Zollkonflikte weiter verschärfen sollten?
Stille: Wir glauben, dass Covered Bonds zahlreiche Vorteile bieten, insbesondere in diesen Zeiten, da sie eine geringere Volatilität aufweisen als Staatsanleihen. Angesichts der anhaltenden Turbulenzen an den globalen Finanzmärkten sind wir optimistisch, dass Pfandbriefe konservativen Anlegern Stabilität bieten können.
Pfandbriefe bieten Anlegern die Sicherheit hochwertiger festverzinslicher Anlagen und gleichzeitig das Potenzial für beständige Erträge. Für Anleger, die Schutz vor dem Zollsturm suchen, können Pfandbriefe die richtige Antwort sein.
