Goldstratege gibt Ausblick Hohe Erwartungen setzen Goldfirmen unter Druck
Die Botschaft war klar und einheitlich für den gesamten Sektor: Wachstum war nicht mehr die einzige Priorität. Stattdessen lag der neue Schwerpunkt auf der Kostenkontrolle, der Erfüllung der Erwartungen und der Erzielung attraktiver Renditen für die Anteilseigner. Das Ergebnis sind Unternehmen mit wenig Schulden, viel freiem Cashflow, attraktiven Dividenden und Aktienrückkaufprogrammen sowie einem disziplinierten Wachstumsansatz.
Um weiterhin Zahlungsmittel zu generieren, die an die Anteilseigner ausgeschüttet werden können (der Hauptfokus des Marktes), müssen die Unternehmen wachsen – und während der Fokus zu Recht auf der Steigerung der Gewinnspannen und der Erhöhung der Renditen statt auf der Steigerung der Produktion gelegen hat, müssen die Unternehmen auch ihre Reserven und Ressourcen ersetzen. Im Durchschnitt schätzen wir die Lebensdauer der bestehenden Bergwerke in diesem Sektor auf etwa 15 Jahre. Um die Produktion über die nächsten 15 Jahre hinaus aufrechtzuerhalten, müssen die Unternehmen mehr Gold finden. Sie müssen ihre Ressourcen vergrößern.
Sie können dies organisch durch Erkundung des umliegenden Gebiets bestehender Betriebe (Brownfields) oder neuer Gebiete (Greenfields) tun, oder sie können das bereits von anderen entdeckte Gold erwerben. Organisches Wachstum ist billiger als akquiriertes Wachstum, aber jedes Wachstum ist mit Kosten verbunden: Die Kosten für das Auffinden des Goldes und die Kosten für die Entwicklung des Goldvorkommens zu einer produzierenden Mine.
Damit kommen wir zur nächsten Phase der großen Herausforderung, vor der die Branche steht. Goldproduzenten sind finanziell stark und in der Lage, ihre Wachstumspläne zu finanzieren. Die Märkte scheinen es jedoch nicht zu mögen, wenn Unternehmen Ausgaben für die Suche, Entwicklung und den Bau von Minen tätigen. Unabhängig davon, ob es sich um den Erwerb eines Vermögenswertes oder eines anderen Unternehmens oder um die Entwicklung eines der Vermögenswerte des Unternehmens handelt, scheint der Markt Goldaktien im Allgemeinen abzustrafen, wenn erhebliche Wachstumsausgaben angekündigt werden.
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Wir wissen, dass es Grund zur Skepsis gibt. Es kann schwierig sein, die wertvernichtenden Übernahmen, die übermäßigen Ausgaben und die hohe Verschuldung des letzten Gold-Bullenmarktes zu vergessen. In den letzten 10 Jahren haben die Unternehmen jedoch bewiesen, dass sie diszipliniert sind, sich auf die Rentabilität konzentrieren, ihre Gewinnspannen verteidigen und die Renditen für Anteilseigner steigern. Seit Mitte Dezember 2015 ist der Goldpreis um 60 Prozent gestiegen, und das hat erfreulicherweise nicht zu den Ausschweifungen der Vergangenheit geführt.
Goldunternehmen müssen in Wachstum investieren
Damit Unternehmen weiterhin Wert schaffen können, müssen sie in Wachstum investieren. Wachstum um jeden Preis gehört der Vergangenheit an, aber Wachstum ohne Kosten ist ein Hirngespinst. Das derzeitige inflationäre Umfeld erschwert die Situation für den Goldsektor zusätzlich. Der Bau einer Mine erfordert eine Menge Material, Energie, Arbeit und Kapital. Die Investitionskostenschätzung für neue Projekte wurde aufgrund der Kosteninflation um 20 bis 30 Prozent nach oben korrigiert. Der Markt wird durch solche Nachrichten natürlich aufgeschreckt, sodass die Aktien in der Regel fallen, wenn die Korrekturen bekannt gegeben werden.
In ihrem Bestreben, zu zeigen, dass sie ein rentables und nachhaltiges Geschäft mit guten Renditen über Konjunkturzyklen hinweg betreiben können, haben die Goldunternehmen in Wirklichkeit keine andere Wahl, als selbst in Zeiten hoher Inflation Minen zu erkunden, zu bauen und zu erweitern beziehungsweise aufzurüsten. Es dauert lange (in der Regel 10 Jahre oder mehr), ein Goldvorkommen zu entdecken, genehmigen zu lassen, es zu entwickeln und in Produktion zu bringen. Diejenigen Unternehmen, denen dies gelingt und die gleichzeitig attraktive Renditen erzielen, dürften eine Outperformance erleben.
Die Goldaktien scheinen sich in einer Übergangsphase zu befinden. Der Markt mag die Gesundheit der Branche anerkennen, aber es könnte länger dauern, zu zeigen, dass die Branche langfristig und trotz der Entwicklungen des Goldpreises weiterhin gute, nachhaltige Ergebnisse liefern kann. In dieser Übergangsphase müssen die Unternehmen unbedingt ihre Ziele erreichen, um ihre Glaubwürdigkeit zu erhalten. Letztendlich sollte dieser disziplinierte Ansatz dazu führen, dass sich Goldunternehmen ihren Platz als attraktive Anlage innerhalb des breiteren Aktienuniversums verdienen.
Über den Autor:
Joe Foster ist Portfoliomanager und Goldstratege beim Fondsanbieter Vaneck.
