Kapitalmarktausblick Aktien aus Japan, USA und Europa ausgesprochen stark
Zwei Themen haben die erste Jahreshälfte 2023 dominiert: Künstliche Intelligenz und die Hoffnung, dass sich eine harte Landung der US-Wirtschaft verzögert oder ganz ausbleibt. US- und Weltwirtschaft waren trotz Mini-Bankenkrise und steigender Zinsen überraschend stabil; die Industrieländer waren krisenfester als erwartet. Aber das kann ein zweischneidiges Schwert sein: Die Notenbanken könnten zu so starken Zinserhöhungen gezwungen sein, dass eine Rezession am Ende unvermeidbar ist.
Globale Aktien entwickelten sich in der ersten Jahreshälfte solide, wenn auch mit großen Unterschieden. An der Spitze stand überraschenderweise Japan, gefolgt von den USA und Europa ohne Großbritannien.
Britische Titel bewegten sich seitwärts. Emerging-Market-Aktien litten unter den Verlusten in China, da der Neustart nach Corona hinter den Erwartungen zurückblieb und strukturelle Probleme wieder in den Fokus rückten. Vermutlich sind die Unternehmensgewinne im 2. Quartal das dritte Quartal in Folge gefallen, nach -4,7 Prozent zum Vorjahr im 4. Quartal 2022 und -2 Prozent zum Vorjahr im 1. Quartal 2023. Vor Beginn der Berichtssaison wird allgemein ein Rückgang um 7 Prozent zum Vorjahr erwartet. Nach wie vor fürchten wir fallende Gewinnmargen – wegen der höheren Zinsen, der hartnäckigen Inflation, der steigenden Arbeitskosten und der höheren Kapitalintensität infolge der häufigen Repatriierung der Produktion aus Niedrigkostenländern. Für uns spricht all das weiterhin für eine defensive Positionierung. Wir setzen deshalb eher auf Substanzwerte, deren höhere Dividendenrenditen Volatilität abfedern können.
Grafik 1: KGV auf Basis der erwarteten Gewinne
Anleihen volatil – doch die Sorge vor Rezessionsrisiken lässt nach
Im Frühjahr waren Anleihen so volatil wie selten seit der globalen Finanzkrise. Zur Jahresmitte müssen Investoren auf die in vielen Ländern überraschend starke Konjunktur und erstaunlich hartnäckige Inflation reagieren. Die Erwartungen zur Geldpolitik entwickeln sich auseinander. In den meisten Industrieländern dürften die Zinserhöhungen bald enden, doch manche Emerging Markets – die schon früher gestrafft hatten – beginnen bereits mit Senkungen. Endlich hat die Fed die Märkte davon überzeugt, dass sie es mit der Lockerung nicht eilig hat. Die Zinsen könnten 2023 noch mehrfach angehoben werden, um dann länger unverändert zu bleiben.
Unterdessen glaubt man aufgrund der hartnäckigen Teuerung in Großbritannien, dass die Bank of England ihren Leitzins von zurzeit 5 Prozent noch um bis zu 150 Basispunkte anheben muss. Auf der anderen Seite stehen die People’s Bank of China, die immer wieder ausgewählte Kreditzinsen senkt, und die Bank of Japan, die nach dem Amtsantritt ihres neuen Gouverneurs die Geldpolitik überprüfen will. Kurzfristig scheinen die Rezessionsrisiken ebenso nachzulassen wie die Angst vor einer Kreditklemme, sodass die US-Investmentgrade- und High-Yield-Spreads zurückgingen. Der durchschnittliche Investmentgrade-Spread entspricht mit jetzt 123 Basispunkten genau seinem Fünfjahresdurchschnitt; der High-Yield-Spread liegt mit 390 sogar unter dem Fünfjahresdurchschnitt von 412. Nach wie vor bevorzugen wir wegen der jetzt höheren Refinanzierungsrisiken hochwertige Investmentgrade-Papiere gegenüber High Yield.
Grafik 2: Leitzinsen
Quelle: Bloomberg Index Services Limited. BLOOMBERG® ist eine Handels- und Dienstleistungsmarke von Bloomberg Finance L.P. und seinen Tochtergesellschaften (zusammen „Bloomberg“). Bloomberg oder seine Lizenzgeber besitzen alle geistigen Eigentumsrechte an den Bloomberg-Indizes. Bloomberg hat dieses Dokument weder bestätigt noch genehmigt. Das Unternehmen garantiert weder die Richtigkeit noch die Vollständigkeit irgendeiner hierin enthaltenen Information, gibt keine explizite oder implizite Garantie im Zusammenhang mit den daraus gezogenen Schlüssen und schließt im größten nach anwendbarem Recht zulässigen Umfang jedwede Haftung oder Verantwortung für Schäden aus, die im Zusammenhang mit diesen Informationen entstehen.
Die Informationen stammen aus Quellen, die wir für verlässlich halten. J.P. Morgan übernimmt aber keine Garantie für ihre Vollständigkeit und Genauigkeit. Der Index wird mit Genehmigung von J.P. Morgan genutzt. Er darf ohne vorherige schriftliche Zustimmung von J.P. Morgan weder vervielfältigt noch genutzt oder weiterverbreitet werden. Copyright 2023, J.P. Morgan Chase & Co. Alle Rechte vorbehalten.
MSCI übernimmt keine explizite oder implizite Garantie und ist in keiner Weise für die in dieser Publikation enthaltenen MSCI-Daten haftbar. Die MSCI-Daten dürfen nicht weitergegeben und auch nicht als Basis für andere Indizes, Wertpapiere oder Finanzprodukte verwendet werden. Diese Darstellung ist in keiner Weise von MSCI genehmigt, überprüft oder erstellt worden.
Die hier dargestellten Meinungen sind die von MFS und können sich jederzeit ändern. Sie dienen ausschließlich Informationszwecken und dürfen nicht als Empfehlung, Aufforderung oder als Anlageberatung verstanden werden.
Sofern nicht anders angegeben, sind die hierin enthaltenen Logos sowie Produkt- und Dienstleistungsbezeichnungen Handelsmarken von MFS® und seinen Tochtergesellschaften. In manchen Ländern sind sie außerdem eingetragene Warenzeichen.
