Wirtschaft der Eurozone erholt sich langsam und stetig

Die Wirtschaft der Eurozone hat 2024 die Erwartungen enttäuscht und entwickelt sich weiterhin zäh. Hauptursache dafür sind tiefgreifende strukturelle Probleme in Deutschland, die von der Regierung nicht adressiert werden. Dazu zählen die frühere übermäßige Abhängigkeit von günstigem russischem Gas, die starke Fokussierung auf den Automobilsektor sowie die erhebliche Abhängigkeit von Exporten nach China.

Aber nicht nur das verarbeitende Gewerbe oder Deutschland bremsen die Eurozone. Auch wenn diese strukturellen Probleme weiterhin eine Belastung darstellen werden, dürften wir 2025 einen anziehenden Konsum sehen, was Europa vor einer Rezession bewahren sollte. Die Beschäftigungsquoten sind hoch geblieben und das Lohnwachstum ist immer noch stark, sodass die Realeinkommen steigen. Die Verbraucher gewinnen an Vertrauen und beginnen bereits, Geld auszugeben.

Die Europäische Zentralbank senkt die Zinssätze in einem für ihre Verhältnisse ungewöhnlich schnellen Tempo. Sie spielt die Bedeutung des derzeitigen hohen Lohnwachstums herunter, weil sie die Risiken erkennt, die sich aus der erheblichen Belastung der Wirtschaft durch strukturelle Probleme ergeben.

Grafik 3: Die Verbraucher in Europa beginnen wieder zu konsumieren. Einzelhandelsvolumen der Eurozone, saisonbereinigt

Sinkende Inflation und Zinsen stützen Aktien – aber es ist viel eingepreist

Die weltweit zurückgehende Inflation und die sinkenden Zinssätze machen Aktien attraktiv, vor allem in den USA, aber es ist bereits viel eingepreist. Wir sind jedoch nach wie vor positiv für Aktien gestimmt, denn die Geschichte zeigt, dass teure Aktien im Allgemeinen immer teurer werden. Erst bei einer breiten Marktkorrektur werden diese Bewertungsdiskrepanzen aufgelöst. Marktkorrekturen werden in der Regel durch eine steigende Inflation, eine Rezession oder einen Zusammenbruch der Anleihenmärkte ausgelöst. Wir sehen jedoch weder eine steigende Inflation noch eine Rezession am Horizont.

Die Renditen von Staatsanleihen sind zwar höher als die zuvor sehr niedrigen Niveaus, aber sie sind mit erheblichen Risiken verbunden. Wir bevorzugen Hochzinsanleihen, auch wenn sich die Renditeprämie für das Kreditrisiko verringert hat, da diese Verringerung durch die sinkende Duration des Marktes, die das Ausfallrisiko reduziert, noch übertrieben wurde.

Grafik 4: US-Aktien sind aus guten Gründen teuer. Risikoprämie für US-Aktien (S&P 500-Gewinnrendite im Vergleich zu 10-jährigen US-Aktien)

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