Nordea: Warum Dänemark den Pfandbrief-Markt dominiert

Die hyggeligen Dänen auf der Eins – woran liegt das? „Das ist ein bisschen kompliziert zu erklären“, beginnt Callesen. Einerseits sei Dänemark eine Besonderheit, weil der Immobilienmarkt anders laufe als in vielen anderen europäischen Ländern. Während in Deutschland etwa die meisten Menschen zur Miete wohnen, seien rund zwei Drittel der dänischen Immobilien Eigentumswohnungen und Eigentumshäuser.

Der zweite Grund sei das Ausgleichsprinzip (auch „Balanceprinzip“ genannt), ein charakteristisches Merkmal des dänischen Hypothekenmarktes. Das bedeutet, dass für jeden Kredit, den eine Bank vergibt, eine entsprechende Anleihe mit denselben Merkmalen (Laufzeit, Zinssatz, Tilgung) ausgegeben wird. „Dies stellt sicher, dass die Zahlungsströme von Kreditnehmern und Anleihegläubigern genau übereinstimmen. Wenn beispielsweise ein Hausbesitzer seine Hypothek vorzeitig zurückzahlt, dann kauft die Bank für den Kreditnehmer die entsprechende Anleihe auf dem Markt zurück.“ Für das Kündigungsrecht zahlt der Darlehensnehmer einen höheren Zins. Dieses System biete eine hohe Transparenz und Sicherheit, da die Banken nicht dem Zinsänderungsrisiko ausgesetzt sind.

Dadurch sei Dänemark allein für 450 Milliarden des globalen 3-Billionen-Geschäfts verantwortlich.

Lauern auf die Chance

Viele Asset Manager sind aktiv im Geschäft mit europäischen Pfandbriefen in Euro, selbst die internationalen Dickschiffe wie JP Morgan. Doch die Experten von Nordea gehen noch einen Schritt weiter: „Wir sind in vielen Ländern und Währungen aktiv, wenn es zu Ineffizienzen kommt“, so Callesen. Man lauere immer auf die nächste Chance: „Wenn die EZB etwa ein neues Lockerungs-Paket (Quantitative Easing) ankündigt und man sieht, dass kanadische Emittenten in Euro vom Programm nicht unterstützt werden, ergeben sich wieder neue Chancen. Dann sind wir aktiv zur Stelle.“

Um sich in diesem speziellen Terrain sicher zu bewegen, braucht es ein erfahrenes Team. „Unser Team für nordische und europäische Pfandbriefe umfasst etwa zehn Leute. Die Portfoliomanager in diesen Themen arbeiten seit über 15 Jahren zusammen. Die kennen einander und auch die Strategien in- und auswendig. Das ist ein großer Teil der Erfolgsformel.“

Poul Callesen selbst arbeitet seit 34 Jahren bei Nordea Asset Management. Angefangen hat er im Jahr 1989. Die Faszination von Anleihen und Pfandbriefen ist jedoch immer noch dieselbe. Er selbst hat sein Aktienengagement für die private Altersvorsorge heruntergefahren, besitzt nur noch ein paar Anteile an Novo Nordisk, dem Hersteller von Insulin und der Abnehmspritze Wegovy. Ansonsten setzt er wie auch die großen Lebensversicherer zunehmend auf kündbare dänische Pfandbriefe. Klar, da sind keine Tenbagger drin. Aber solide Renditen bei wenig Risiko und geringer Volatilität.

Und Altersvorsorge muss ja nicht aufregend sein.