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Warum Südkoreas Börsenreform selektive Anlagechancen verspricht
Im Februar 2024 kündigte die südkoreanische Regierung ein mit Spannung erwartetes „Corporate Value-Up Program“ an, mit dem die Bewertungen des heimischen Aktienmarktes gesteigert werden sollen und das nach dem Vorbild ähnlicher Reformen in Japan entstanden ist. Das Programm besteht aus drei Säulen:
- Anreize, wie zum Beispiel Steuervorteile, für börsennotierte Unternehmen, damit diese freiwillig ihren Unternehmenswert steigern und ihre Pläne besser kommunizieren
- Investoren dabei unterstützen, die Leistung von Unternehmen zu bewerten, einschließlich der Schaffung eines neuen „Korea Value-Up Index“
- ein Unterstützungssystem einrichten, das für die mittel- und langfristige Umsetzung sorgt
Im Mai 2024 legte die Aufsichtsbehörde Leitlinien vor, in denen sie die Unternehmen aufforderte, sich freiwillig langfristige Ziele für die Steigerung des Shareholder Value zu setzen und jährlich über die Fortschritte zu berichten.
Ziel des Corporate-Value-Up-Programms ist es, den so genannten Korea-Discount zu verringern, der sich auf die historisch niedrigen Bewertungen koreanischer Aktien im Vergleich zu denen anderer Industrie- und Schwellenländer bezieht. Mit der Vorstellung des Plans hoffen die Regierung und andere zuständige koreanische Behörden, dem Erfolg ähnlicher Bemühungen, die Japan seit 2013 unternommen hat, nachzueifern.
Südkoreanische Aktien werden im Vergleich zu anderen Ländern niedriger bewertet
Erwartungen an die Wertsteigerung in Südkorea
Während die ersten Ankündigungen einige Analysten aufgrund des Mangels an konkreten Details enttäuscht haben, sind wir der Meinung, dass zumindest Diskussionen darüber angestoßen wurden, wie ein Wandel in Südkorea aussehen könnte. Wichtig ist, dass offenbar alle wichtigen Interessengruppen die Reformen unterstützen, darunter die Regulierungsbehörden (sowohl die Financial Services Commission als auch die Finanzaufsichtsbehörde), die südkoreanische Börse und der National Pension Service (NPS).
Eine Schlüsselfrage ist, ob der NPS eine ähnlich einflussreiche Rolle spielen kann wie der GPIF in Japan, um den Wandel voranzutreiben. In dieser Hinsicht sind Berichte ermutigend, dass der NPS mit der Börse bei der Entwicklung des Value-Up-Index zusammenarbeitet und plant, ihn als Benchmark für die Aktienanlagen externer Manager zu verwenden.
Verbesserte Offenlegung in Japan
Mehr Unternehmen reagieren auf die Aufforderung der TSE, Pläne zur Steigerung des Unternehmenswertes offenzulegen. Allerdings darf nicht vergessen werden, dass es erhebliche Unterschiede zwischen dem südkoreanischen und dem japanischen Markt gibt.
Südkoreanische Steuersätze
Vor allem wird der südkoreanische Markt von großen, in Familienbesitz befindlichen Konglomeraten (Chaebol) beherrscht, die seit jeher Kontrollinteressen gegenüber Minderheitsaktionären bevorzugt haben. Die Machtkonzentration innerhalb der familiengeführten Chaebol lässt auch Zweifel aufkommen, ob die freiwillige Benennung und Anprangerung schlechter Leistungsträger, ähnlich wie die Maßnahmen der TSE in Japan, in Korea ebenso wirksam sein wird.
Unseres Erachtens könnte der Versuch, die Interessen der Regierung, der Chaebol und der Investoren in Einklang zu bringen, ein guter erster Schritt sein. Wie der Vorsitzende des Korea Corporate Governance Forum und Reformexperte Namuh Rhee anmerkte, können börsennotierte Unternehmen zum Beispiel Bilanzineffizienzen verringern und die Aktionärsrenditen verbessern, was ihre Bewertungen sofort verbessern dürfte. Er fügte hinzu, dass die Regierung ihren Teil dazu beitragen kann, indem sie die strafenden Erbschaftssteuersätze senkt, die als Haupthindernis für eine investorenfreundlichere Politik des Chaebol-Managements gelten.
In der Zwischenzeit könnte die politische Unsicherheit ein weiterer Stolperstein für eine dauerhafte Reform sein. Der überwältigende Sieg der linksgerichteten oppositionellen Demokratischen Partei bei den jüngsten Parlamentswahlen könnte die Dynamik dämpfen, da das von den Linken dominierte Parlament bei der Gewährung der erwarteten Steueranreize zurückhaltender sein dürfte.
Konzentration auf die Fundamentaldaten bleibt entscheidend
Auch wenn wir den Eindruck haben, dass in Südkorea eine echte Absicht besteht, Unternehmensreformen voranzutreiben, so zeigt doch das Fortbestehen der tief verwurzelten Probleme, dass es ein mehrjähriger Weg sein wird, ähnlich wie in Japan. Dies deutet darauf hin, dass das Value-Up-Programm nicht die Flut sein wird, die alle Boote hebt. Vielmehr wird es ein Rückenwind für ausgewählte Unternehmen sein, die auf ihrem Reformweg schon weiter sind.
Allerdings sehen wir auch einige Chancen. Innerhalb des Finanzsektors sind beispielsweise südkoreanische Banken attraktiv bewertet, da die Aktienkurse aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Qualität der Vermögenswerte seit einiger Zeit konjunkturbedingt gedrückt sind. Allerdings haben mehrere Kreditgeber eine kontinuierliche Erfolgsbilanz bei der Verbesserung der Kapitalrenditen, zum Beispiel durch bessere Ausschüttungsquoten und Aktienrückkäufe, erzielt. Da die meisten Banken immer noch über überschüssiges Kapital verfügen, sind sie angesichts der sich aufhellenden makroökonomischen Aussichten und der nachlassenden Probleme mit der Qualität der Aktiva in der Lage, weitere Aktionärsrenditen zu erzielen.
In der Zwischenzeit haben wir auch einige interessante Entwicklungen im Bereich der Telekommunikation beobachtet. Die Unternehmen in diesem Segment schienen offen für fortschrittliche Maßnahmen wie Aktienrückkäufe und die Einziehung eigener Aktien im Zuge einer stärkeren Betonung der Aktionärsrendite.
Ebenso haben einige südkoreanische Automobilunternehmen in den letzten Jahren bereits mit einer besseren Kapitalallokation begonnen, und ihre reichlichen Barmittel dürften die nötige Feuerkraft für weitere Verbesserungen bieten. Die potenzielle Auflösung der zirkulären Eigentumsstrukturen könnte einen weiteren Impuls geben.
Über den Autor:
Ernest Yeung ist Portfoliomanager bei T. Rowe Price.
