Foto: Dan Meyers /Unsplash
B
ei den großen Ratingagenturen spielen Nebenwerte eine Nebenrolle – und das gilt erst recht in puncto Nachhaltigkeitsanalyse. Das sollte Investoren jedoch nicht dazu verleiten, diese Titel ebenfalls links liegen zu lassen. Ganz im Gegenteil: „Dieser so genannte ‚Neglected Firm Effect‘ lässt sich insbesondere in Bezug auf Nachhaltigkeit gezielt zunutze machen – und genau das tun wir mit dem CHOM CAPITAL PURE Sustainability Small Cap Europe UI“, erläutert Paul Althans. Er ist Portfoliomanager bei der Investmentboutique CHOM CAPITAL und managt den Fonds gemeinsam mit Benedikt Kirsch sowie den Unternehmensgründern Christoph Benner und Oliver Schnatz. Im Visier hat das Vierergespann europäische Nebenwerte mit einer Marktkapitalisierung zwischen 100 Millionen und 3 Milliarden Euro. Aus diesem rund 6.000 Titel umfassenden Anlageuniversum stellt das Team ein handverlesenes Portfolio zusammen, das aus maximal 30 bis 40 Titeln besteht.
Konsequente Stockpicker
Bei der Titelauswahl für das sehr konzentrierte Portfolio verfolgt das Team einen konsequenten Stockpicking-Ansatz. Dabei sind Unternehmen mit puristischen Geschäftsmodellen ganz nach dem Geschmack der Portfoliomanager: „Bei solchen Firmen lassen sich sowohl die fundamentalen als auch die Nachhaltigkeitspotenziale gut analysieren und heben“, erläutert Althans. Den Ausgangspunkt der Analyse bildet die Auswertung quantitativer Daten, wobei die Unternehmen auch das hausinterne Nachhaltigkeitsscreening durchlaufen. Dabei werden bereits rund 4.000 Unternehmen ausgesiebt. „Den Kernpunkt unserer Analyse bilden die rund 600 Managementgespräche, die wir jedes Jahr führen“, betont der Portfoliomanager. Aufbauend auf diesem persönlichen Austausch verknüpft das Team die ESG- und Fundamentalanalyse im Rahmen eines holistischen, integrierten und zukunftsorientierten Ansatzes miteinander. Am Ende dieses Prozesses steht eine Vorauswahl, bestehend aus rund 100 Titeln. „Unsere Vorgehensweise fassen wir mit dem Motto ‚Performance driven by Sustainamentals‘ zusammen“, erläutert Firmengründer Christoph Benner und ergänzt: „Die Wortschöpfung aus Sustainability und Fundamentals steht dafür, dass im Selektionsprozess insbesondere Titel den Weg ins Portfolio finden, die eine Schnittmenge von fundamentalen und nachhaltigen Werttreibern aufweisen.“
Marktführer mit Weitsicht im Fokus
Das Team sucht daher Unternehmen, die Nachhaltigkeit nicht als Selbstzweck oder Marketing begreifen, sondern aktiv das Kapital der Firma in funktionierende Geschäftsfelder lenken, die den positiven Wandel zu einer umweltfreundlicheren und sozialverträglicheren Wirtschaft beschleunigen. „Oftmals handelt es sich bei den Positionen im CHOM CAPITAL PURE Sustainability – Small Cap Europe UI um Marktführer in ihrem Segment, die bei den technologischen und nachhaltigen Entwicklungen in ihrer Branche voran gehen und den kompetitiven Vorsprung damit zementieren“, so Benner. Die Schnittmenge finde sich oft in eigentümergeführten Unternehmen, wobei typisch für solche Firmen sei, dass die Gründer und Familien sich stark engagierten und ebenso wie CHOM eine sehr langfristige Sicht der Dinge hätten.
Derzeit setzt sich das Portfolio zu rund drei Vierteln aus säkularen Wachstumstreibern aus den Bereichen CO2-Einsparung und Elektrifizierung, Digitale Leader und Disruptoren sowie Kreislaufwirtschaft und natürliche Ressourcen zusammen. Beispielhaft für solche Firmen nennt Althans Edda Wind aus Norwegen: „Das 2015 gegründete Unternehmen ist auf die Wartung von Offshore-Windkraftanlagen spezialisiert und investiert massiv in eine Flotte, die vom Bestreben nach Energieunabhängigkeit und mehr erneuerbaren Energien profitieren sollte.“ Das verbleibende Portfolio verteilt sich auf Investmentopportunitäten aus Sondersituationen mit eher kurzfristigem Charakter. „Zu diesem Portfoliobaustein zählt aktuell unter anderem Fagron. Der Spezialist für personalisierte Medikamentenabfüllung dürfte von der Rückkehr fakultativer medizinischer Eingriffe profitieren, sobald sich die Behandlungsfrequenz nach einer Stabilisierung der Corona-Pandemie wieder normalisiert“, blickt Althans voraus.
Mit ihrem holistischen Analyseansatz erzielt die inhabergeführte Investmentboutique bislang erfreuliche Ergebnisse: So legte der am 24. September 2018 aufgelegte Fonds im Drei-Jahres-Zeitraum nach Angaben der Analyseagentur FWW um rund 24 Prozent zu, während die Fonds der Kategorie Aktien Small Cap Europa sowie Produkte mit Fokus All Cap Europa im Schnitt mit lediglich rund 10 Prozent im Plus lagen (Stand 4. Juli 2022).
Foto: cdoncel /Unsplash
Herr Althans, Sie investieren mit dem CHOM CAPITAL PURE Sustainability – Small Cap Europe UI in Nebenwerte, die vielfach als eher volatil und risikoreich eingeschätzt werden. Was ist dran an dieser Einschätzung?
Paul Althans: Wenn es darum geht, das Risiko zu analysieren, sollten auch das Verhältnis zum Return-Potenzial sowie der Investmenthorizont beleuchtet werden. Und hier lässt sich sagen, dass der Return bei Small Caps pro eingegangenem Prozent an Volatilität über alle Vergleichszeiträume höher ist als bei Large Caps. Über einen Investmenthorizont von mehreren Jahren haben die Indizes für europäische Small Caps seit 2000 rund vier Prozentpunkte mehr Rendite pro Jahr erwirtschaftet als die Large Caps der Stoxx-Indexfamilie. Und mit dem CHOM CAPITAL PURE Sustainability – Small Cap Europe UI haben wir seit Auflage im September 2018 höhere annualisierte Renditen mit geringerer Volatilität als der Euro Stoxx 50 erzielen können, unser Portfolio zeigte sich also stabiler als die Benchmark Stoxx Europe TMI Small. Das spricht dafür, dass mit dem richtigen Ansatz das vermeintliche Risiko von Small Caps noch weiter reduziert werden kann.
Was sind die Bausteine der Investmentstrategie des PURE Sustainability, die dazu beigetragen haben, dass Sie mit dieser seit Auflage eine Mehrrendite bei geringerer vergleichbarer Volatilität als die Vergleichs-Benchmark für Small Caps erzielen konnten?
Althans: Rund drei Viertel des Portfolios haben wir langfristig in Titel investiert, die von säkularen Wachstumstrends profitieren und über den Wirtschaftszyklus hinweg schneller als die Gesamtkonjunktur wachsen. Diese Thementreiber sind die Schnittmenge unseres Sustainamentals® Ansatzes, der auf Unternehmen abzielt, die von Wachstumstreibern des positiven Wandels zu einer nachhaltigeren Welt profitieren. ESG wird dabei nicht als ein Selbstzweck verstanden, sondern sollte sich konkret in der Geschäftsentwicklung durch Produktwachstum und bessere Profitabilität aus nachhaltigen Prozessen als Mehrwert kristallisieren. Im Sinne der fundamentalen Qualität selektieren wir dabei Unternehmen, die in ihren Wertschöpfungsketten besonders attraktiv positioniert sind und profitabel in die Fortsetzung ihres Wachstums investieren können. Dabei fokussieren wir uns ausschließlich auf gesunde Unternehmen, die auch dann aus der Substanz die Fortsetzung dieser Investments tragen können, wenn Mitbewerber in Krisen Liquiditätssorgen haben. Daraus ergibt sich ein Portfolio, das in den drei Abverkaufsphasen seit Fondsauflage – im vierten Quartal 2018, im ersten Quartal 2020 und im ersten Halbjahr 2022 – unter Beweis stellen konnte, dass Small Caps mit Qualität und den richtigen Treibern nicht unbedingt gleich höheres Risiko bedeuten, aber insgesamt eine deutliche Mehrrendite gegenüber den breiten Aktienindizes bieten.
Sie machen sich gezielt den Neglected Firm Effect zunutze – und das gleich in doppelter Hinsicht. Haben Sie ein Beispiel für Unternehmen parat, an dem sich dieser Effekt besonders anschaulich illustrieren lässt?
Althans: Unsere Beteiligung am italienischen Familienunternehmen Seri Industrial ist ein klassisches Beispiel für dieses Phänomen. Das Unternehmen baut eine der größten Batteriezellfertigungen in Europa, die nicht durch ein asiatisches Unternehmen entwickelt wird und setzt dabei mit modernster Anlagentechnik am Standort – in der strukturschwachen Region rund um Neapel – besondere Akzente. Dafür hat es einen Investitionszuschuss von fast einer halben Milliarde Euro von der EU gewinnen können, da man den Produktionsprozess in einem zirkulären Setup entwickelt. Alle Wertstoffe der Batterien werden am Ende ihrer Nutzungsdauer bis hin zum Gehäuse wieder aufgewertet. Als einziges börsennotiertes italienisches Unternehmen mit Sitz südlich von Rom, fliegt Seri Industrial jedoch noch unter dem Radar vieler Investoren. Es gibt kaum Broker außerhalb Italiens sowie keine der großen ESG-Ratingagenturen, die über das Unternehmen schreiben. Für uns steckt hier großes Potenzial.
Foto: Jonathan Borba /Unsplash
C
HOM CAPITAL ist eine inhabergeführte, unabhängige Investment-Boutique mit einem langjährig erfolgreichen Investmentansatz. Der Unternehmensname leitet sich aus den Anfangsbuchstaben der Unternehmensgründer CHristoph Benner, Oliver Schnatz und Martina Neske ab. Das Führungsteam von CHOM CAPITAL arbeitet seit mehr als 30 Jahren in konstanter Konstellation zusammen und zählt zu den erfahrensten Teams in Europa. CHOM CAPITAL zeichnet sich auch bei den weiteren Mitarbeitern durch eine hohe Kontinuität und Stabilität über viele Jahre aus. Deren hoher Spezialisierungsgrad und eine klare Aufgabenverteilung stehen im Einklang mit dem gesamten Anspruch an Qualität und Tiefgang im Portfolio Management. CHOM CAPITAL operiert in einem seit vielen Jahren unveränderten professionellen institutionellen Setup, bei dem alle Kräfte auf die Kernexpertise des Portfolio Managements gebündelt werden können. Dies beinhaltet sowohl die Analyse der Beteiligungen nebst intensivem Managementkontakt als auch den kontinuierlichen und transparenten Austausch mit den Investoren.
Seit vielen Jahrzehnten auf die fundamentale Bottom-Up-Aktienanalyse spezialisiert, bringen wir ein tiefes Verständnis der Geschäftsmodelle der abgedeckten Unternehmen, der Märkte, in denen wir tätig sind, sowie in detaillierten Kenntnissen alle wichtigen Ansätze zur Unternehmensbewertung aus fundamentaler und Nachhaltigkeitssicht (die „holistische Analyse“) mit.
Die von uns in großer Zahl geführten Managementgespräche dienen dazu, diese Analyseergebnisse zu validieren und das Research weiter zu vertiefen. Daraus resultieren für unsere Investoren besondere Chancen für zusätzliche Wertsteigerungen. Aus einem breiten Universum von 2000 europäischen Unternehmen fokussieren wir uns in einem konzentrierten gleichgewichteten Portfolio auf die Vielversprechendsten - die nachhaltigen „Hidden Champions“.
Neben der Stimmrechtsausübung sehen wir in der engen Begleitung unserer Portfoliounternehmen durch Managementgespräche, Teach-Ins und Beratungen die Chance, den uns von unseren Anlegern ermöglichten Einfluss wertvoll zu nutzen und sowohl auf Nachhaltigkeits- als auch Fundamentalebene zur Wertentfaltung beizutragen. Vor allem im Bereich der Unternehmen kleinerer und mittlerer Marktkapitalisierung herrscht hier hohe Wirkungskraft.
Die Symbiose aus Nachhaltigkeits- („SUSTAINability“) und fundamentaler Wertbetrachtung („FundaMENTALS“) verbunden mit langfristigem Engagement nennen wir:
PERFORMANCE DRIVEN BY SUSTAINAMENTALS®.
Christoph Benner
Managing Partner
E-Mail: [email protected]
Telefon: +49 69 260159966
Web: www.chomcapital.com
CHOM CAPITAL GmbH
Neue Mainzer Straße 52-58
D-60311 Frankfurt
