Neue Zeiten im Fondsmanagement Die amazonifizierte Geldanlage
Ein anderer Einwand, der gerne gegen Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial angeführt wird, ist, sie seien „zu teuer“. Dies bezieht sich in der Regel auf das Kurs-Gewinn-Verhältnis oder die Rendite des freien Cashflows. Das ist ein berechtigtes Argument. Aber stellen wir uns zum Vergleich einmal ein „durchschnittliches“ Unternehmen vor, das mit einem KGV von 21 gehandelt wird. Dies impliziert, dass mehr als 95 Prozent seines Wertes aus dem zukünftigen Ertragsstrom stammt, nämlich „Eins minus ein Einundzwanzigstel“ – ein Teil davon aus dem Konzept des Endwerts.
Würden Sie angesichts des Tempos der Disruption und der Fähigkeit erfolgreicher Unternehmen, einzigartige Produkte für große Märkte zu liefern, abwarten, bis dieses Unternehmen mit dem 21-fachen Gewinn gehandelt wird, oder würden Sie ihm schon heute seine zukünftige Marktkapitalisierung zuschreiben?
Natürlich kann man einwenden, dass diese Theorie nur im Niedrigzinsumfeld funktioniert. Ich denke, das stimmt. Allerdings dürften sich die weltweiten Zinssätze in einer bestimmten Bandbreite bewegen, bis die Weltwirtschaft die Krise überwunden hat. Für einen längeren Zeitraum erwarten wir für zehnjährige US-Renditen keine Werte deutlich über 3 Prozent. Eine Verschiebung des Diskontsatzes von 7 auf 9 Prozent verändert den Wert eines Unternehmens daher nur um 30 Prozent.
Es gibt viele Branchen, die sich im Umbruch befinden: Enterprise Workload, Energiewende, Werbung, Zahlungsverkehr und Elektrofahrzeuge sind Stichworte für Veränderungen, die an das erinnern, was die Handelsbranche mit Amazon erlebt hat.
Es verwundert also nicht, wenn Anleger in Branchen im Umbruch nach Wachstumsgeschichten Ausschau halten. Dabei allerdings ist auch Vorsicht angebracht, denn nicht jedes Unternehmen der Branche – ob etabliert oder jung – wird das antizipierte Wachstum wirklich verwirklichen können. Die Geschichte ist voll von Unternehmen, deren Höhenflug zügig endete. Wer erinnert sich heute noch an Ebay, AOL und Blackberry? Nicht alle Unternehmen haben das richtige Managementteam, um durch schwierige Zeiten zu navigieren und das Unternehmen auf nachhaltigere und langfristige Geschäftsmodelle umzustellen.
Wer sein Investment auf aktiv ausgewählte Unternehmen und Themen verteilen, die an einer Vielzahl von langfristigen strukturellen Trends teilhaben, der hat gute Chancen, an einer außergewöhnlichen Wachstumsstory im Portfolio zu partizipieren.
Über den Autor:
Shaunak Mazumder ist Senior-Fondsmanager bei Legal & General Investment Management.
