"Wir befinden uns noch für einige Zeit in der Krise"

Markus Schuller

Markus Schuller

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Imbalances. Ungleichgewichte. Die basalen Krisentreiber unserer Zeit. Wer in der Analyse von Bankenkrise, Staatsschuldenkrise, und Wirtschaftskrise nur noch überfordert „Krise“ versteht und den Überblick verliert, findet in den makro-ökonomischen Ungleichgewichten den narrativen Überbau der gegenwärtigen weltwirtschaftlichen Instabilität.

Lesenswert herausgearbeitet in Charles Dumas´ Buch „The American Phoenix“ (2011). Dumas ist Chairman von Lombard Street Research, einem der weltweit führenden Häuser für makro-ökonomische Prognosen.

Derzeit wird in der medialen Reizüberflutung via CNBC, Bloomberg, Financial Times und so fort das Thema „Eurokrise“ groß geschrieben. Doch sollte die Suche nach einer Lösung nicht bei Budgetdefiziten und Staatsschulden einer Wirtschaftsregion begonnen werden. Denn die Problematik der Imbalances wird damit nicht gelöst.

Was versteht man unter Imbalances?

Interessanterweise schenkte die Europäische Zentralbank (EZB) bereits im Januar 2008 eben jenen ihre Aufmerksamkeit und publizierte mit „A Framework For Assessing Global Imbalances“ einen Definitionsversuch.

Laut EZB sind Ungleichgewichte: „External positions of systemically important economies that reflect distortions or entail risks for the global economy.” Bis 2003 verstanden Wissenschaft und Politik darunter primär die Leistungsbilanz, also die Aggregation von drei Sub-Bilanzen: Handelsbilanz, Dienstleistungsbilanz und die Vermögensbilanz - die Letztgenannte als Überbegriff für die Erwerbs- und Vermögenseinkommen plus laufende Übertragungen.

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Der Chart oben – entnommen aus der EZB-Publikation – zeigt eindrucksvoll das sich dynamisch ausweitende Ungleichgewicht in der globalen Leistungsbilanz seit Anfang der 90er Jahre.

2005 ergänzte man den Fokus auf Imbalances innerhalb einer Volkswirtschaft, zum Beispiel zwischen Spar- und Investitionsquote. 2006 begannen Ökonomen finanzmarktbezogene Ungleichgewichte zu untersuchen (Caballero, R.J., 2006 oder Mendoza, E., 2007), wie zum Beispiel Angebot/Nachfrage nach bestimmten Finanz-produkten zu Treibern von Imbalances werden können.

Erst seit Kurzem werden im akademischen Diskurs weltwirtschaftliche Imbalances auch mit lokalen Inequalities in der Vermögensverteilung in Zusammenhang gebracht.

Auf Basis der gezeigten akademischen Vorarbeit setzten die G20 relativ rasch nach Krisenausbruch im Herbst 2008 das Thema „Imbalances“ auf die Tagesordnung der G20-Gipfel. Am G20-Treffen in Pittsburgh im September 2009 konnte eine erste Einigung zum Abbau der Ungleichgewichte zwischen den Staats- und Regierungschefs erzielt werden.

Unter dem Titel „A Framework For A Strong, Sustainable, and Balanced Growth“ wurden die Finanzminister, Notenbanken und der Internationale Währungsfonds (IWF) beauftragt ein Bewertungsrahmen für die Risikobeurteilung namens „Mutual Assessment Process“ (MAP) zu erarbeiten, um auf dessen Basis Strategien zum Abbau zu entwickeln.

Ein hochsensibler politischer Prozess. Denn will sich China wirklich von den restlichen G20-Mitgliedern vorschreiben lassen, wie es seinen Konvergenzprozess zu strukturieren hat, damit die Währung nicht weiter chronisch unterbewertet ist.

Man darf die G20-Initiative unter „Problem erkannt, Lösung vertagt“ verbuchen. Weshalb? Nun, die vorhin skizzierte akademische Vorarbeit zeigt klar, wie ein Bewertungsrahmen auszusehen hat. Beim MAP handelte es sich daher lediglich um einen politischen Prozess zur Konsensbildung.

Die Finanzminister, Notenbanker und Vertreter des IWF machten sich also daran, ein Rahmenwerk zu entwickeln. Im Februar 2011 (Treffen der G20-Finanzminister in Paris) konnte eine Einigung bei den zentralen Punkten erzielt werden. Zur allgemeinen Überraschung (Achtung Ironie) einigte man sich auf:

• Staatsschulden
• Haushaltsdefitzite
• private Sparquote
• Schulden der privaten Haushalte
• außenwirtschaftliche Leistungsbilanz, bestehend aus der Handelsbilanz und den Flüssen der Zinserträge von Auslandsvermögen

Erst im April 2011, ganze 2,5 Jahre nach Krisenausbruch, meldete der IWF Vollzug bei der Ausgestaltung des Analyseprozesses, also dem Einsatz der zentralen Punkte in einem Bewertungsrahmen für die Risikobeurteilung. Aus der IWF-Pressemitteilung vom 16. April 2011:

• G-20 agrees guidelines to measure possibly destabilizing global imbalances
• Aim to reduce risks of crisis in global economy
• Enhanced IMF role in assessing countries’ performance against guidelines

Am G20-Gipfel in Cannes (November 2011) bestärkten sich die Repräsentanten neuerlich in ihrer Absicht, mittelfristig am Abbau der Imbalances arbeiten zu wollen.

Nun ist das Aufgreifen der Ungleichgewichte auf G20-Ebene ein guter Schritt. Auch ist der Prozess hin zu einem Beurteilungsrahmen zu befürworten, wenn auch politisch mühsam umzusetzen.

Man sollte aber eines nicht aus den Augen lassen: die Umsetzung hat eben erst begonnen. Sollten Marktteilnehmer davon ausgehen, dass die Krise mit ihren vielen Gesichtern bereits überwunden ist, respektive bereits überwunden war und wir uns nun neuerlich in eine bewegen, sitzen sie einem Irrglauben auf.

Wir befinden uns noch für einige Zeit in der „alten Krise“. Die ausgedehnte Einleitung des heutigen Gastbeitrags ist darin begründet, dass uns die Imbalances für zwei weitere Beiträge begleiten werden. Die Relevanz des Themas spricht für eine eingehendere Betrachtung.