Gastbeitrag von Cathie Wood Auf die Konjunkturkrise folgt der Tech-Tsunami

Im letzten Jahr begann eine Umkehr dessen, was unserer Ansicht nach eine der größten Fehlentscheidungen der Geschichte der Währungspolitik angesehen wird. Diese Kehrtwende dürfte nicht nur ein Segen für das Wachstum des Aktienmarktes sein, sondern auch für das Wachstum disruptiver Innovation. Obgleich die Rally am US-Aktienmarkt im letzten Jahr nur einer kleinen Gruppe von Aktien zugutekam – sie dürfte sich fortsetzen und im nächsten Jahr sogar ausweiten, nicht zuletzt aufgrund der überraschend niedrigen Entwicklung von Inflation und Zinssätzen.

Bis Juli 2023 hielt die Fed das Finanzsystem ein ganzes Jahr lang in Schockstarre und erhöhte die Leitzinsen in 24 Schritten von 0,25 bis auf 5,5 Prozent (bezogen auf den Tagesgeldsatz der US-Banken, der vom Offenmarktausschuss der US-Notenbank festgelegt wird). Die Maßnahmen der Fed stoppten den Preisschock, der durch Covid-bedingte Lieferkettenengpässe verursacht wurde und drückten zudem die Rohstoffpreise: Gemessen am Bloomberg Commodity Index (BCOM) orientieren sich die Preise durch die Politik der Fed wieder an jenem deflationären Trend, der seit der Großen Finanzkrise im Juli 2008 zu beobachten ist (siehe Grafik).

Heute ist der Bloomberg Commodity Index auf ähnlichem Niveau wie vor mehr als 40 Jahren in den frühen 1980er Jahren, was darauf hindeutet, dass die Inflationsängste der Fed fehl am Platz sind. Unserer Ansicht nach ist das Problem heute eher Deflation – das heißt ein genereller Preisrückgang. Bereinigt um die am Erzeugerpreisindex (PPI) gemessene Inflation liegt der BCOM nämlich unter dem Niveau, das er hatte, als die USA 1971 den Goldstandard aufgaben (siehe zweite Grafik).

KI und Robotik werden den Markt entscheidend verändern 

Nachdem die Fed die deflationären Auswirkungen auf den Wohnungsbau, die Automobilindustrie, gewerbliche Immobilien und die Investitionsausgaben beobachtete, pausierte sie im vergangenen Sommer ihre Straffungsmaßnahmen. Zur gleichen Zeit erzielte das Unternehmen OpenAI mit seiner Software ChatGPT bemerkenswerte technologische Durchbrüche, die die sich abzeichnende Deflation beschleunigen könnten.

Denn auch wenn die schöpferische Zerstörung – versinnbildlicht etwa durch den Übergang von Fahrzeugen mit Verbrennungsmotoren zu Elektrofahrzeugen – den Boom im Zusammenhang mit KI und anderen disruptiven Technologien möglicherweise verschleiert, dürften die Wachstumswellen, die mit der Konvergenz der 14 Technologien unserer fünf Hauptplattformen - Robotik, Energiespeicherung, KI, Blockchain-Technologie und Multiomics-Sequenzierung - einhergehen, in den nächsten fünf bis zehn Jahren die Makrometriken zunehmend und deutlich beeinflussen.

Da die Fed jedoch anscheinend immer noch den einen Kampf gegen Inflation führt – ein Kampf, der unserer Meinung nach bereits 2008 beendet wurde – zeigte sich der Aktienmarkt in den ersten Monaten dieses Jahres recht unruhig. Tritt tatsächlich eine Deflation ein, würde dies Unternehmen mit hohem Fremdkapitalanteil schaden und jenen mit hohen Bargeldbeständen zugutekommen.

Unserer Ansicht nach zeigen sich die deflationären Auswirkungen der aktuellen Politik der Fed bereits in Form von Insolvenzen bei Gewerbeimmobilien, sowohl bei Bürogebäuden als auch bei Mehrfamilienhäusern und könnten in einer weiteren Runde von Insolvenzen regionaler Banken gipfeln. Sollte die Fed die Zinssätze als Reaktion darauf senken, dürften solche Unternehmen die Hauptnutznießer sein, die ihre kurzfristige Rentabilität opfern, um zu investieren und potentiell von technologisch ermöglichten, superexponentiellen Wachstumschancen zu profitieren.

Kurzfristig stehen Gewinne auf dem Spiel

Nachdem die Unternehmen während der Engpässe in den Lieferketten in den Jahren 2021 und 2022 ihre Gewinne durch höhere Preise steigerten und auch 2023 noch Gewinne erzielen konnten, stoßen sie nun auf eine Herausforderung: Sie verlieren allmählich ihre Preissetzungsmacht, was sich negativ auf die Gewinnmargen auswirkt. Laut Bloomberg sank die Bruttogewinnmarge der im S&P 500 gelisteten Unternehmen kontinuierlich: Von 34,8 Prozent in den letzten fünf Jahren und 34,6 Prozent im vierten Quartal 2022 auf 33,5 Prozent im vierten Quartal 2023.

Wir sind der Ansicht, dass sich dieser Rückschlag verstärken wird, solange die Fed die Zinsen nicht deutlich senkt und die Unternehmen Innovationen wie künstliche Intelligenz nicht proaktiv nutzen, um nicht nur ihr Produktivitätswachstum voranzutreiben, sondern auch um neue Produkte und Dienstleistungen zu entwickeln, die alte Lösungen ersetzen.

Um die negativen Auswirkungen auf Gewinne in der Zwischenzeit zu begrenzen, werden viele Unternehmen in der Zukunft vermutlich Mitarbeiter entlassen – und das, nachdem sie während des durch die Covid-Maßnahmen verursachten Arbeitskräftemangels mit großer Mühe versucht haben, diese anzuheuern. Zugleich werden sie danach streben, die Lohnzuwächse einzuschränken, was die Bedenken der Fed hinsichtlich der zugrunde liegenden Inflation weiter zerstreuen wird. Infolgedessen könnte sich die nominalen Konsumausgaben über die jüngsten Schwachstellen hinaus abschwächen, die mit dem Wohnungsbau, der Automobilindustrie und anderen Großeinkäufen verbunden sind, was zu weiteren Preissenkungen und einer Verringerung der Gewinnspannen führen würde.

Der Schaden wird sich nicht unkontrolliert ausweiten

In ihrer Erwartung, weiterhin wesentlichen Einfluss auf die Preise zu haben, haben viele Unternehmen ihre Lagerbestände nicht abgebaut, nachdem die Einkaufsmanager als Reaktion auf die Knappheit in den Jahren 2021und 2022 Waren doppelt oder sogar dreifach geordert hatten. Diese Schwankung an Neubestellungen lässt sich auch in realen Zahlen ausdrücken: Die Neubestellungen (ohne Landwirtschaft) stiegen ausgehend von einem Rückgang um minus 138 Milliarden US-Dollar zweiten Quartal 2021 auf 207 Milliarden im vierten Quartal des gleichen Jahres an – und sind seitdem nicht wieder in den negativen Bereich gefallen.

Seitdem hat sich die Akkumulation weiter beschleunigt und beläuft sich auf weitere 913 Milliarden US-Dollar. Infolgedessen ist der Gesamtbestand in den letzten zweieinhalb Jahren auf vier Prozent des realen Bruttoinlandsprodukts (BIP) angestiegen – eine Rate, die in der Regel erst mit Beginn einer Rezession zurückgeht (Bestandsdaten von Macrobond, 29.2.2024). Wenn die Preise fallen und die Bestandsverluste zunehmen, werden die Bruttomargen der Unternehmen weiter leiden und möglicherweise in Richtung des 2009 erreichten Tiefststands von 30,1 Prozent abfallen.