Warum sich die Eurozone vor einer blutleeren Erholung befindet

Die ersten „harten“ Daten des neuen Jahres (unter anderem Industrieproduktion und Einzelhandelsumsätze) signalisieren keine Wende zum Besseren. Wir gehen daher davon aus, dass das BIP im ersten Quartal erneut stagnieren wird. Beim Blick voraus gibt es indes inzwischen einige Hoffnungsschimmer. So deuten die Einkaufsmanagerindikatoren auf eine Bodenbildung in der Industrie hin, die sich gemäss OECD Leading Indicator in den nächsten Monaten verstärken dürfte. Wir sehen darin aber keinen Aufschwung, sondern bestenfalls einen Lageraufbau, der bald wieder abebben sollte.

Denn die Perspektiven für die Investitions- und die Exportnachfrage, die für das verarbeitende Gewerbe entscheidend sind, werden auch in den nächsten Quartalen trübe bleiben. Allen voran leiden die Bauinvestitionen nach wie vor unter den Nachwirkungen der gestiegenen Zinsen. In Deutschland legen alle einschlägigen Indikatoren wie Baugenehmigungen, Ifo-Geschäftserwartungen und Einkaufsmanagerindizes einen anhaltenden Abwärtstrend im Baugewerbe nahe. Kaum besser sieht es bei den Investitionen in Maschinen und Anlagen aus.

Industrie wird sich in unverändert schwierigem Fahrwasser bewegen

Der nächste Dämpfer droht darüber hinaus, wenn die US-Wirtschaft an Fahrt verliert, wovon wir im Laufe des Jahres ausgehen. Verschlechtern sich die Absatzperspektiven im Ausland, werden viele Unternehmen ihre Pläne zur Kapazitätserweiterung erst einmal auf Eis legen. Im Ergebnis sehen wir weder beim Export noch bei den Investitionen im laufenden Jahr eine nachhaltige Belebung. Entsprechend dürfte sich die Industrie unverändert in schwierigem Fahrwasser bewegen. 

Besser sieht es bei den konsumnahen Dienstleistungssektoren aus, denn der private Konsum wird sich aller Voraussicht nach 2024 als einziger Lichtblick erweisen. Ausschlaggebend dafür ist die Kombination aus rückläufigen Inflationsraten und hohen Lohnabschlüssen. Per saldo dürften die Realeinkommen der privaten Haushalte im laufenden Jahr um circa 2 Prozent nach oben schnellen, nachdem sie 2022 stark rückläufig waren und 2023 lediglich stagniert sind.

Weiterhin wenig Potenzial bei Investitions- und Exportnachfrage

Allerdings werden die Konsumenten diesen Spielraum nicht ausschöpfen. Dafür spricht, dass die privaten Haushalte in vielen Ländern noch mit steigenden Gas- und Stromrechnungen konfrontiert sind. Außerdem wird sich die Arbeitsmarktlage nicht weiter verbessern, was auf der Stimmung lastet. Schließlich müssen alle Konsumenten mit einer Baufinanzierung höhere Zinslasten als in der Vergangenheit tragen.

Alles in allem rechnen wir im laufenden Jahr mit einer blutleeren Konjunkturerholung in der Eurozone. Das Muster ist für die Währungsunion völlig atypisch. Normalerweise geht die Initialzündung für einen Aufschwung von der Investitions- und Exportnachfrage aus. Hier sehen wir aber weiterhin wenig Potenzial. Mithin sollte der Außenhandel im zweiten Halbjahr 2024 sogar wieder unter Druck geraten. Stattdessen sorgt eine technisch bedingte Belebung bei der Konsumnachfrage für moderate Wachstumsimpulse. Im Ergebnis werden die BIP-Zuwächse in den einzelnen Quartalen niedrig bleiben (zwischen ±0,0 bis +0,2 Prozent). Im Jahresdurchschnitt dürfte das Wachstum magere +0,2 bis +0,3 Prozent erreichen (Konsensus: +0,5 Prozent).