Festverzinsliche Wertpapiere 2024 könnte ein gutes Jahr für Anleihen-Anleger werden
Wir bei Brandywine Global sind bisher davon ausgegangen, dass eine Rezession für die Normalisierung der Geldpolitik nicht erforderlich ist, sofern die US-Notenbank auf die sinkende Inflation mit rechtzeitigen Zinssenkungen reagiert. Doch je länger die Fed den Rückgang der Inflation ignoriert, desto länger bleibt die Treasury-Kurve invertiert und desto höher ist die Wahrscheinlichkeit einer Rezession oder des Eintretens eines Ereignisses, welches das Rezessionsrisiko erhöht. Die Wahrscheinlichkeit einer US-Rezession ist nicht unerheblich, wir sehen sie angesichts unserer konstruktiven Einschätzung zur Inflationsentwicklung jedoch nicht als das wahrscheinlichste Szenario an.
Die Inflation geht stetig zurück
Die Preisinflation ist auf dem Rückzug. Der US-Kerninflationsindex könnte bereits unter dem 2-Prozent-Ziel der Fed liegen, je nach Auslegung der Verbraucherpreisindex-Methodik. Weil die in der Regel verzögerten Auswirkungen der geldpolitischen Straffung noch nicht vollumfänglich zum Tragen gekommen sind, besteht die Gefahr, dass die Inflationsziele unterschritten werden. Aufgrund des Rückgangs der Inflation entfällt für die Fed die Notwendigkeit, die Zinsen weiter anzuheben. Zugleich steigt die Wahrscheinlichkeit, dass sie die Zinsen senkt, was auf die konjunkturelle Entwicklung sehr stabilisierend wirken würde. Derweil geht von China kein makroinflationärer Druck aus und Europa scheint in eine Phase der Disinflation einzutreten. In den Vereinigten Staaten senken die bemerkenswerte Widerstandsfähigkeit des US-Dollars und die genannten externen deflationären Kräfte (China, Europa) die Inflation.
Grafik: Wird die Kernrate des Verbraucherpreisindex um die aktuellen Mieten bereinigt, ergibt sich ein anderes Inflationsbild
Inflation des Kernverbraucherpreisindex: Prozentuale Veränderung gegenüber dem Vorjahr. Stand: 1. September 2023
Fed sollte rasch mit Zinssenkungen beginnen
Nach fast drei Jahren enttäuschender langfristiger Treasury-Renditen sprechen die Kapitalmarkttheorie Mean Reversion (Mittelwertrückkehr) und die Normalisierung der Geldpolitik für eine deutliche Wende. Wichtigster Katalysator für eine Erholung der festverzinslichen Anlagen dürfte indes ein erheblicher Einbruch der Wirtschaftstätigkeit sein. Obwohl die verlangsamte konjunkturelle Entwicklung in erster Linie mit der Inflation zusammenhängt, wird auch die Federal Reserve die Konjunktur bremsen, sofern sie weiterhin zu restriktiv vorgeht. Unserer Einschätzung nach sollte die Fed mit Zinssenkungen beginnen – und zwar früher und schneller, als der Markt derzeit erwartet.
Gute Chancen durch faire Bewertungen
Unserer Meinung nach könnte 2024 ein gutes Jahr für Anleger werden. Aus der Bewertungsperspektive erscheint uns der Anleihenmarkt attraktiver als der Aktienmarkt – obwohl es eindeutig Aktiensektoren gibt, die mit starken Abschlägen zum inneren Wert gehandelt werden und folglich profitieren könnten.
Risiken
Zu den Risiken gehören geopolitische Verwerfungen, eine globale Rezession, die US-Finanzpolitik und die Wahlen zum US-Präsidenten. Das US-Haushaltsdefizit ist angesichts des hohen Zinsniveaus im Verhältnis zum Wirtschaftswachstum nicht dauerhaft tragbar, politische Unstimmigkeiten dürften jedoch eine nennenswerte Haushaltskonsolidierung erschweren.
Inflationsentwicklung könnte für Überraschung sorgen
Die größte Überraschung in den kommenden Quartalen könnte sein, auf welches niedrige Niveau die Inflation fallen könnte. Sofern die Fed die Zinskurve normalisiert, könnte das Jahr 2024 mit starkem Wachstum und einer niedrigen Inflation enden.
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